国金证券-指南针-300803-软件付费转向流量变现，第二增长曲线开启-220628

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立足金融信息服务，持续积累流量池。

目前公司通过广告投放获取免费注册用户、再导流为软件付费用户，这部分金融信息服务业务贡献主要营收。

据估算，2021年公司新增注册用户近300万人；公司通过体验式销售将其转化为软件付费用户，2021年公司当年付费用户数达41.1万人。

其中，中高端软件产品贡献近9成金融信息服务营收，中高端客户数量占比达20.4%；公司还可通过为券商开户引流进行流量二次变现，获取广告服务收入。

重组网信证券，渐次恢复其全线业务。

2022年2月公司成为网信证券重整投资人，有望成为继东方财富之后的第二家互联网券商。

公司于2022年5月17日发布定增预案，拟募集30亿元增资网信证券。

重整后，网信后续将按“五年三步走”的规划逐步恢复全线业务；2022年公司计划率先恢复网信经纪业务。

重整网信后，公司商业模式有望从软件付费向流量变现转化；由于免费注册用户也可变现，公司在产品策略方面可能更加重视免费及低端版软件的经营。

我们预计公司用户全生命周期ROI约为168%，由于投入产出比较高，公司未来有动力持续加大推广力度，扩大免费注册用户池并提升其变现转化率，直至ROI达到合理水平。

公司流量池特点分析：1）用户基数小、付费能力强；2）股票交易资金周转率高，与东方财富相近，约为传统券商的3倍；3）引流成本及开户转化率相较东财均较高。

以上特点的形成主要由于公司的用户流量池依托于证券分析软件，而东方财富的流量池依托于证券交流社区。

投资建议基于公司一季报及公告的备考财务报表，我们预计2022-2024年公司的营业收入分别为13.0/19.5/28.5亿元，净利润分别为2.3/4.3/7.5亿元，对应EPS0.56/1.07/1.86元，当前股价对应2022-2024年PE分别为109x/58x/33x。

我们采用PEG估值法对公司进行估值，预计2022-2024年净利润增速为29.5%/89.6%/74.4%，对应PEG分别为3.71/1.22/1.47。

参照同行业可比公司PEG均值，由于公司2022年刚开始重整网信证券经纪业务，可能对整体并表净利润产生一定负面影响，并不能反映正常经营状态。

因而我们参照3家同行业可比公司PEG均值，给予公司2023年1.37倍PEG，目标价69.06元。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。