天风证券-宏观利率周报：如何看待可能的LPR报价下调？-210718

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LPR报价是否会下调？LPR报价的可能下调对债市影响几何？LPR是各报价行根据其对最优质客户执行的贷款利率，按照公开市场操作利率（主要是1年MLF利率）加点形成的贷款基准报价。

是央行通过政策利率引导，推动降低实体融资成本的中介。

2019年8月LPR改革后，央行五次引导LPR报价利率下调，主要目的均是为了降低实体经济融资成本。

LPR的前两次下调是通过压缩加点实现的，主要得益于LPR改革疏通了政策利率的传导机制。

后三次下调，则主要得益于央行调降MLF，体现了央行的逆周期调节与稳增长诉求。

2020年4月20日至今，随着基本面快速恢复以及货币政策回归正常化，进一步加码的必要性减弱，加上还有对商业银行的让利要求，央行也就不再继续引导LPR继续下调。

今年以来宏观经济整体向好，但受到大宗商品价格上涨的影响，企业生产经营面临诸多压力，中小微企业的利润受到明显挤压。

总体就业虽然没有进一步恶化，但是连续多月没有改善，这个时候即使不是对冲角度考虑，从前瞻考虑还是有进一步降成本的需要。

从降成本的角度考虑，特别是结合降准，金融机构需要把降低的成本传导给实体，那么LPR调降的可能性自然较高。

考虑到目前政策带有前瞻性，降准主要还是货币政策回归常态下的结构性运用，并不是转向，所以在本月MLF利率保持不变的情况下，LPR的下调大概率就是商业银行释放自身的报价空间。

参考历史，且考虑到5年LPR还有地产调控的需求，我们认为本月可能是1年LPR报价的单独下调，不涉及5年LPR报价的下调。

至于未来LPR报价利率还不会下调，还是要回到经济基本面。

在跨周期调控与政策对冲已经开始发力的情况下，我们预期经济仍将在潜在产出附近，只要中小微企业的结构性问题与就业问题不继续恶化，未来是否持续降准和调低LPR还需要进一步观察。

从债市定价角度考虑，LPR对利率影响更多体现在上限，比如过去一段时间，1年LPR给出十年国开上限3.85%，十年国债3.35%。

而2020年5月货币政策回归常态以来，十年国债的下限基本还是由1年MLF。

考虑到近期国债利率主要还是贴近下限运行，在MLF利率维持不变的情况下，可能的LPR下调对长端利率的区间位置影响有限。

更为重要的是，总体利率定价还是取决于资金利率短端，目前货币政策不断强化价格工具引导的背景下，价格型工具对于利率的影响要高于数量型工具。

如果未来引导降成本主要是数量型工具为主以压缩LPR报价点差，那么资金利率的中枢和下限可能还是难有改变，对利率曲线的影响就有限。

在MLF维持不变且央行操作维持常态化的情况下，LPR即使调降也难以改变债市上有顶、下有底的区间震荡格局，而且总体区间中枢能否显著下移还需进一步观察。

今年我们反复强调宏观经济的复杂性，在跨周期调控与政策前瞻性布局的情况下，我们仍然对经济基本面不作单方相判断。

政策利率不动的情况下，资金利率中枢难有回落，因此，我们对于长端还是偏保守，继续维持十年国债2.95-3.35的判断不变。

风险提示：我国疫情扩散超预期、货币政策调整超预期、大宗商品价格上涨超预期、我国经济增长超预期。