国信证券-中国中免-601888-白云机场补充协议落定，下半年海南恢复可期-220626

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事项：6月24日晚，中国中免发布公告：因疫情影响，公司下属子公司广州新免就经营权转让费等事宜，与广州白云机场达成一致并签署补充协议。

国信社服观点：1）与白云机场经营转让费协议重签落定，初步估算预计有望带来一次性业绩贡献6-7亿元，并适度降低公司未来几年保底租金压力；2）Q2疫情反复及汇率贬值下，公司Q2经营主业预计承压，但下半年海南复苏仍可期，且中免新海港新项目开业在即，有望助力中线成长新空间；3）综合白云机场租金冲回、Q2疫情反复阶段闭店、汇率贬值等多因素影响，我们下调公司22-24年业绩至81.50/137.10/176.54亿元（此前为100.26/140.14/180.60亿元），对应EPS至4.17/7.02/9.04元（此前为5.14/7.18/9.25元），对应PE48/29/22x。

目前来看，最悲观时间已过，海南免税正处于逐步复苏通道。

近两年竞争适度增加下，公司主观动能正全面释放，积极线上线下联动，供应链、运营能力均努力提升。

今年下半年和明年中期，公司海南新项目有望相继开业，其海南免税卡位优势和竞争地位有望进一步巩固。

综合来看，公司正持续夯实全球免税第一龙头地位，中长线全渠道成长路径和空间可期，坚定维持“买入”评级。

4）风险提示：疫情等系统性风险、政策低于预期，竞争加剧等。