国金证券-策略周报：基本面拐点预期下，市场犹如惊弓之鸟-210718

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基本结论当前市场为何表现得像惊弓之鸟，背后的原因仍在于市场对基本面拐点的担忧。

在降准落地之后，市场（特别是债券市场）开始出现降低MLF利率和LPR利率的预期。

在此预期之下，市场对经济基本面的担忧对股票市场造成了明显的影响。

随着上半年经济数据的披露以及央行缩量等价续作MLF，经济走弱和降息的预期被证伪。

今年以来市场一致预期是经济前高后低，上半年经济增速略低于预期，步入三季度，市场开始担心经济基本面拐点临近。

具体来看，消费仍相对较弱，出口持续超预期，固定资产投资中继续分化。

整体来说，财政政策工具仍有较大空间，整体经济或相对平稳。

在全球资本开支扩张阶段，我们持续看好下半年国内制造业投资增速持续回升以及出口高增长的持续性。

制造业两年平均增速自4月转正后，已经连续三个月持续回升。

正如我们一季度的判断，当前全球处在新一轮资本开支扩张周期当中，并且中国领先全球1-2个季度。

当前全球主要经济体工业产能利用率基本恢复到疫情前水平（由于疫情因素美国相对较低），二季度中国工业产能利用率再次突破前高。

产能紧张的大环境下，资本开支意愿较强，A股非金融上市公司资本开支增速已经连续三个季度回升。

全球资本开支扩张对中国经济意味着制造业投资将同步扩张以及出口需求仍有较大的支撑。

尽管短期市场波动有所加大，但不变的主线仍在于业绩。

中报预告窗口阶段，业绩增长超预期的公司市场表现仍相对强劲。

当前市场对中报业绩一致预期较强的是，资源品类的周期股和半导体、新能源等科技股业绩增速大概率超预期，中游行业存在较大的预期差。

从业绩持续性的角度来看，中报或三季报大概率是全年的高点，因此在中报信息披露后，市场对业绩的乐观情绪或逐步降温。

特别是对资源品行业来说，我们认为涨价品种业绩超预期的持续性相对较差。

我们统计了5月以来有分析师覆盖的上市公司披露了中报预告后分析师盈利预测的变化情况。

在296家样本公司中，有119家公司盈利预测在披露中报预告后有所上修，而盈利预测下修的有67家公司，业绩预测维持不变的有110家公司。

中报预告披露后分析师普遍上调了此前的年度盈利预测，平均净利润率上调幅度为6.0%，中位数为2.8%。

看短做短：市场继续宽幅震荡行情，存在波段机会。

中报预告基本告一段落，公司中报业绩日渐明朗，中报行情临近中后段。

中报行情之后，市场仍面临一些潜在的压力。

首先，当前债券市场亢奋的乐观情绪或迎来修正。

后续地方专项债供给或持续加快投放，资金面仍面临一些扰动。

其次，通胀压力同时将日益突出，通胀升温下全球央行的动向仍有待观察。

特别是美联储逐步考虑缩减QE规模的背景下，各国央行后续如何应对，新兴市场或面临较大的压力。

行业配置攻守并重。

防守端：低估值银行、困境反转和电力等行业；进攻端：中游资本品、基础化工、半导体和光伏等科技成长板块。

此外，我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。

1）进攻方面：①中游资本品：专用设备制造等。

受益于资本开支扩张带来行业景气上行；②具备性价比的高景气板块：半导体、光伏、基础化工（材料等成长类）等。

行业整体业绩高增长同时具备确定性和持续性。

2）防守方面：①低估值：银行等。

估值修复叠加受益于利率曲线陡峭化；②困境反转：航空、机场、酒店、旅游等。

行业最坏的阶段已经过去；③电力：业绩和分红稳定。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。