华金证券-北方稀土-600111-精矿采购价上调增大短期成本压力-220623

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投资要点◆事件:6月22日公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》，包钢股份拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨，稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨。

◆稀土精矿交易价格调整符合合同约定，但超市场预期：公司控股股东包钢（集团）公司的控股子公司包钢股份，通过收购集团白云鄂博综合利用工程项目稀土选矿、铌选矿等相关资产，具备了年产30万吨稀土精矿的生产能力，所产稀土精矿为白云鄂博矿的伴生矿，为公司生产所需稀土原料供应方。

双方约定，每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格。

2022年稀土精矿由1.6万元/吨上调至2.69万元/吨，幅度为65.27%，本次调整超市场预期。

◆本次价格上调45.75%，同期氧化镨钕市场价格涨9.97%，公司短期成本压力增大。

公司自2017年起共与包钢股份签订过7次《稀土精矿供应合同》，其中2017年调整过2次，2017年9月上调51.35%，与2022年情况类似。

7次交易价格依次为9250/14000/126000/126000/16269/26887/39189元/吨，变化幅度为51.35%/-10%/0%/29.12%/65.27%/45.75%，同期市场氧化镨钕价格变化幅度为89.92%/-35.51%/-11.71%/46.42%/108.69%/9.97%。

本次提价后公司氧化物单位成本将上涨22.88%，按照下半年采购量估算预计影响公司EPS0.36元。

◆公司具备价格传导能力和条件：一方面，公司作为全球轻稀土龙头，占2022年第一批轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，占二者增量的比重均为95.7%，是全球轻稀土的主要供应商，具备定价能力；另一方面，下游中新能源汽车、风电、工业电机等景气度较高，其中稀土永磁电机作为新能源汽车的核心部件影响加速、爬坡及最高速度等性能指标，镨钕及电机成本占新能源汽车的整体成本分别约为5%和10%左右，远低于电池40%的成本占比，因此公司具备传导成本压力的能力和条件。

◆投资建议：考虑成本传导时滞，我们下调公司2022年至2024年每股收益至1.64元、2.01元、2.39元，净资产收益率分别为30.6%、29.7%、28.3%，综合考虑永磁市场应用前景和公司行业地位，我们维持公司级买入-B评级。

◆风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。