紫金天风期货-油脂半年报：十年一梦-220620

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2022年上半年回顾：1）单边行情：俄乌战争助力原油强化油脂价格；印尼出口政策的反复变动，引发棕榈油价格剧烈波动，在4月末出口禁令的驱动下一度涨至新高；而后，因出口限制与产量恢复的共同作用下，印尼棕榈油库容压力激增，使得出口需求迫在眉睫。

随着近期出口放开与欧洲生柴政策不确定性的提高，棕榈油价格出现快速回落。

2）价差行情：三大油脂价格结构由前期的供应最紧张的棕榈油领涨，后逐渐在顶部震荡中转变为：菜油>豆油>棕榈油的正序排位，棕榈油由前期的上涨驱动逐渐向着下跌驱动的方向转变。

若棕榈油一旦开始领跌，三大油脂价格结构的正序排列之后，整个油脂出现转市的迹象。

2022年展望：1）供应方面：长期：①东南亚棕榈油气候性增产预期下调（马来因外来短缺预期与去年持平、印尼预计增产200-300万吨）；②乌克兰新作葵籽产量约1034万吨，较去年减产约620万吨，但配合旧作库存出口的恢复，预计22/23年度葵籽供应可满足市场需求。

③预计全球菜籽22/23年产量将达到4365万吨，同比增长13.5%，接近2018年的高点。

短期：①印尼政策对出口仍有限制；②马来外劳恢复不及预期，产量持续受损；③东南亚拉尼娜延后，引发暴雨问题配合收果不及时或引发印尼、马来减产；④加菜籽播种进度偏慢，产量或存在下调可能。

2）需求方面：食品需求：①印度因疫情恢复消费增量5.6%，后期受高价抑制的消费量在60-90万之间；②国内1-2月受高价抑制消费量在65万吨左右。

生柴需求：①马来B20存在60-80万吨棕榈油需求增量；②巴西生柴调整掺混，存在50-100万吨的豆油需求缩量；综上，在东南亚增产预期短期难以兑现，乌克兰葵油预期减产，及南美大豆减产对豆油供应影响尚不明确的情况下，供给端的预期增长并不能完全覆盖需求的潜在增量。

虽然复产预期有所显现，但仍需通过高价格抑制消费后，供需才能达到紧平衡，全球油脂显性库存暂时无法出现100万吨以上的恢复，预计油脂价格维持二季度维持高位震荡。