国信证券-医药行业一周观察：医疗服务赛道长坡厚雪，AI医疗开启商业化元年-210719

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医疗服务赛道长坡厚雪，优质投资标的不断涌现医疗服务赛道基于商业模式、政策导向和成长确定性成为医药保健行业中估值水平最高的子版块。

医疗服务以医院（诊所、门诊部）运营为主要商业模式，社会化资本布局的领域主要集中于消费属性强的细分赛道，如眼科、口腔、辅助生殖、医美等，在国家医保控费的大背景下，已上市的民营专科公司相对不容易直接受到药品及耗材的降价压力，存在一定政策避风港效应。

另一方面，专科医疗具备较强连锁扩张能力，业绩成长的确定性高。

此外，在大力推广“三明医改”的政策背景下，将加强“医疗、医保、医药”三块领域的联动改革，重点推进医疗服务价格和人事薪酬制度的改革，医疗服务价格将更好体现技术劳务价值，有力提升医护工作积极性，具备良好服务能力和优质医疗口碑的机构将会受益，有能力吸引专业医生和高年资专家的医疗服务企业有望迎来黄金发展期。

专科医疗优选好赛道，把握已构筑深厚护城河的龙头企业。

我们认为好的专科赛道应当具备以下特点：（1）高客单价高利润率，盈利能力强；（2）诊疗人次增长快，获客能力强；（3）病床周转快、住院天数短、营运效率高；（4）场地设备投入中等，初始投资适中；（5）人员数量、人员薪酬占比均较低，医生依赖度低。

具体到微观标的层面，由于医院运营是一门“慢生意”，经过时间洗礼和竞争淘汰形成的龙头企业必然具备多维度的竞争优势和护城河：优质的品牌、充足的医生资源、良好的运营管理和供应链体系。

综合以上标准，推荐买入爱尔眼科、锦欣生殖，关注通策医疗、海吉亚医疗、康宁医院。

综合医疗依赖精细化运营能力，关注床位数和单床收入增长。

综合医院有资产重、投资周期长，进入壁垒高等特点，并缺乏可复制性且过往投资标的稀缺，市场关注度偏低，但随着国际医学作为社会资本的综合性医院标杆企业在A股市场上出现，市场对于“大专科+小综合”的医疗服务模式形成了新的认知。

2009年西安高新医院获批成为中国第一家社会办医三级甲等医院，2019年国际医学在国内建成最大单体医院――西安国际医学中心医院，旗下打造的医美、IVF、康复、妇儿、特需服务等高附加值业务板块也正在加快布局，2022年预计床位数可达12,000张。

对于综合医疗服务企业，我们主要跟踪和判断医院的床位数增长、优质科室建设带来的单床收入提升，以及优化运营效率带来的盈利能力提升等指标。

推荐关注国际医学、环球医疗。

医疗服务长坡厚雪，投资标的不断涌现。

随着创业板改革试点注册制以及港股IPO市场繁荣发展，近年涌现更多国内医疗服务企业寻求上市融资，借助资本力量加强公司实力、加速区域布局、提升品牌知名度，上市后也有望搭建员工持股平台吸引医生加盟并实现利益绑定。

根据目前已申报IPO的医疗服务企业数量，预计未来1-2年内服务赛道内投资标的将不断涌现。

推荐关注仍处于IPO阶段的企业：民营口腔连锁龙头瑞尔齿科（未上市）、民营眼科连锁龙二华厦眼科（未上市）等。

风险提示疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。