中信证券-2022年6月LPR报价点评：货币政策操作谨慎，6月LPR报价不变-220620

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2022年6月MLF未降息，叠加此前的流动性增量被逐步消耗，银行负债端有所收紧，LPR下调阻力较大。

降成本宽信用目标仍需总量宽松货币政策呵护，MLF降息阻力较大的背景下，1年与5年以上LPR后续均有下调可能。

▍事项：6月20日，2022年6月LPR报价出炉：1年期品种报3.70%，5年期以上品种报4.45%。

1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。

▍6月LPR报价维持不变。

6月LPR维持不变，1年期LPR报价3.70%，5年期以上LPR报价4.45%。

缺乏MLF降息指导叠加银行负债端收紧，LPR下调动力不足。

当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.10%）+75bps=1年MLF（2.85%），1年MLF（2.85%）+85bps=1年LPR（3.70%），1年LPR（3.70%）+75bps=5年以上LPR（4.45%）。

▍6月货币政策操作保持谨慎，银行负债成本边际回升，LPR下调阻力较大。

4月份以来央行实施了降准、加快上缴结存利润、推动了存款利率报价机制改革，同时推出创设了支持科技创新、普惠养老等方面的再贷款，但进入6月后，货币政策操作进入了暂时的空窗期。

一方面6月公开市场维持每天100亿元7天逆回购操作、MLF等额平价续作，中短期流动性操作谨慎；另一方面除加快上缴结存利润和推动再贷款等政策落地外，并无其他增量政策。

本月缺乏MLF降息指导，且6月上中旬1年期同业存单收益率中枢较5月有所上行，显示银行负债成本边际回升，因此银行进一步调降LPR动力不足。

▍“因城施策”下多地松绑房地产政策，后续5年期以上LPR报价仍有下调空间。

5月MLF未降息，而5年期LPR单边下调15bps，配合下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限，引导住房贷款利率下限，支持首套刚需等合理住房需求。

今年稳增长、宽信用进程被3、4月份局部疫情所打断，在失业率走高、人均可支配收入走低的背景下，居民加杠杆购房意愿下降，体现在4、5月份金融数据中居民中长贷需求疲弱上。

今年2月，合肥、重庆、赣州打响“因城施策”第一枪，随后全国各地陆续推出降低首付比、压降房贷利率加点、提高公积金提取额度、解除限售限购等房地产宽松政策。

随着局部疫情缓解，6月份5年期以上LPR报价维持不变，前期房地产政策宽松政策效果尚待观察。

目前房地产行业销售、拿地、投资仍然疲软，后续房地产领域货币金融政策仍有宽松空间，5年期以上LPR报价仍有下降空间。

▍降成本、宽信用目标下，LPR下调阻力更小，预计后续仍有政策空间。

今年两会提出的降成本与宽信用目标下，总量型宽松货币政策的必要性仍然很高。

一方面，数月的疫情防控打断企业正常生产经营，并衍生了产业链重塑、失业率高增、企业预期不稳等一系列问题，导致企业有效融资需求下降；另一方面，失业率上升叠加收入下降，居民部门加杠杆意愿下降乃至主动去杠杆。

实现宽信用目标必须切实降低融资成本，刺激融资需求回升，因此在后疫情时代的经济修复过程中总量型宽松货币政策的支持非常关键。

然而在“内外兼顾”的要求下，MLF降息受制于今年美联储的激进加息，而LPR通过压缩和MLF的息差以实现实质性降息的阻力相对更小，更具有可行性，1年和5年以上LPR均有政策空间。

▍债市策略：局部疫情扰动消退，经济进入修复通道，货币政策操作谨慎，6月LPR报价均维持不变。

对债市而言，疫后经济基本面逐步修复方向较为确定，宽信用效果亦将逐步显现，债券市场需要警惕后续进一步宽信用政策落地、政府债券供给压力加大、资金面收敛等利空因素，10年期国债到期收益率预计仍将维持震荡上行趋势。