民生证券-可转债打新系列：通裕转债，新兴重大装备研发综合性制造企业-220619

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转债基本情况分析：通裕转债发行规模14.85亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价2.93元，截至2022年6月17日转股价值99.32元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。

按2022年6月17日6年期AA级中债企业到期收益率6.62%的贴现率计算，债底为82.44元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.76%，对流通股本的摊薄压力为11.10%，对现有股本存在一定的摊薄压力。

中签率分析：截至2022年6月17日，公司前三大股东珠海港控股集团有限公司、司兴奎、朱金枝分别持有占总股本20.34%、6.20%、2.59%的股份，前十大股东持股比例合计32.33%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。

剩余网上申购新债规模为8.91亿元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0071%-0.0077%左右。

申购价值分析：公司所处行业为风电设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月17日收盘，公司PE(TTM)为48倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值113.40亿元，处于同业较低水平。

截至2022年6月17日，公司今年以来正股下跌18.28%，同期行业指数下跌12.87%，万得全A下跌12.87%，上市以来年化波动率为53.91%，股票弹性较大。

公司目前股权质押比例为0.00%，没有股权质押风险。

通裕转债规模一般，债底保护一般，平价略低于面值，参考同行业天能转债（规模6.94亿元，评级AA-，转股溢价率19.93%）和凯中转债（规模4.16亿元，评级AA，转股溢价率27.69%），通裕转债评级高于天能转债，规模高于凯中转债。

综合来看，我们给予通裕转债上市首日27%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：2021年公司实现营业收入57.49亿元，较上年同期增加1.07%；营业支出47.45亿元，较上年同期增长9.46%。

公司营业成本增长主要系原材料、人工成本等随公司业务规模变动而相应变动。

公司实现归母净利润2.85亿元，同比减小25.36%，销售净利率5.22%，同比下降1.89pct，归母净利润和净利率下降主要系2021年起受钢材等原材料价格上涨等因素影响，毛利率有所下降。

竞争优势分析：新兴重大装备研发综合性制造企业：1）自主研发创新优势明显；2）综合性的制造平台和全产业链协同优势突出；3）国资背景下公司资本金融工作亮点纷呈。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。