民生证券-启明星辰-002439-事件点评：中国移动入主，强强联合共建网安新格局-220619

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事件：2022年6月18日，公司发布2022年非公开发行A股股票预案。

预案约定拟向中移资本发行的股票2.84亿股，募集资金41.43亿元，发行完成后，中移资本直接持有上市公司23.08%的股份。

原实控人王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的8.58%股份的表决权，启明星辰实际控制人变更为“中国移动集团”。

中移动首次成为实控人，强强联合共建网安新格局。

启明星辰是国内信息安全产品的龙头企业，其产品及服务涉及安全网关、安全检测、安全服务、安全监管等。

涉及政府、党政军、运营商等多行业。

中国移动作为网信事业的排头兵和主力军，自身在安全产品的布局上跟其在网络安全、信息安全上承担的责任时有差距的，主要体现在——新型信息基础设施提档升级，相伴而生的非传统安全问题愈发凸显，包括关键信息基础设施被攻击风险增大、数据安全威胁持续增加等，对中国移动的安全防控、信息管理能力提出了更高的要求。

而启明星辰早已设立运营商、金融、电力、以央企为主的大企业“军团”战略，“军团”的产品和解决方案具有独立性、强包容性和在“军团”所覆盖的范围内的通用性等特点，整体架构已然契合中国移动此类运营商的需求，此次公司实控人变更为中国移动首次成为上市公司实控人，在为启明星辰带来“国家队”身份的同时，两者有望实现优势互补。

中移动具备海量数字化应用场景，契合启明星辰于数据要素时代的安全能力战略方针。

根据中国移动2021年年报，实现营业收入8482.58亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润1159.37亿元，同比增长7.5%，其中行业云营收192亿元，同比增长110%，移动云实现收入242亿元，同比增长114.4%。

云化基础设施不断完善，“N+31+X”移动云布局持续优化，中心节点达到13个，累计投产云服务器超48万台。

其海量的数字化应用场景，结合全面的算力资源布局催生出数字化转型带来的数据要素格局，而启明星辰通过2021年于杭州成立数据安全总部，叠加已累计建设了119个城市安全运营中心等多项布局，多维度契合中国移动的业务场景，为两者再攀新高夯实基础。

协议规定原实控人减持限制，结合前期股权激励，凸显公司长期稳定发展信心。

本次预案在带来与中国移动强强联合和募集资金以外，市场也存在对于原实控人所持有21.65%股份的归属担忧。

预案中明确规划相关股份的减持限制，具体为在本次发行完成日起三年内，原实控人累计减持上市公司股份数量不得超过本次发行后上市公司总股本的8%，同时在上述减持额度范围内，累计减持额度仍应受限于上市公司2023-2025年的相关业绩考核指标及人才流失指标的达成情况。

在核心员工离职率不高于15%的前提下，我们整理的相关年份的业绩考核指标和前期股权激励的考核要求，两者基本保持一致的同时，也凸显公司对未来稳定增长的信心。

投资建议：公司在作为网络安全龙头之一，率先成立运营商等四大“军团”，同时自身技术、业务布局与运营商体系较为契合，此次实控人变更为中国移动，有望进一步加速公司战略方针的落地。

预计2022-2024年公司收入分别为54.13/68.53/84.99亿元，归母净利润分别为11.59/14.63/18.50亿元，22/23年对应PE为17X与13X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，疫情反复导致交付不及预期，实控人变动带来业务增量不及预期。