中信证券-老板电器-002508-投资价值分析报告：继往开来，开创中国新厨房-220618

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公司是国内厨电龙头，依靠品牌调性、多元渠道和产品矩阵形成自身竞争优势。

预计未来公司主业将受益于C端渠道深度分销（专卖+线上+家装+下沉小B），提高全渠道渗透率；同时公司推出“中国新厨房，老板四件套”的口号，以洗碗机、一体机为代表新兴品类快速增长，有望接棒烟灶成为业绩增长主驱动。

考虑到未来三年公司业绩增长确定性较高，给予2022年18XPE，对应目标价40元，维持“买入”评级。

▍继往开来，开创中国新厨房。

公司是老牌厨电龙头，品牌优势显著，通过全渠道深度分销，烟机市占率有望持续提升；近年推出“中国新厨房，老板四件套”的口号，发力一体机和洗碗机为代表的新兴品类，业绩表现亮眼，有望开辟第二增长曲线，有效对冲地产下行影响。

预计公司未来收入复合增速或达15%；利润受原材料和新兴品类影响，预计增速前低后高，整体业绩增长确定性较强。

▍抢占用户心智，塑造高端调性。

公司深耕研发，赋能烟机强产品力，产品主要参数均领先行业，引领大风量潮流，树立高端认知。

营销端高举高打，“总部代理商-经销商”三位一体，于“售前-售中-售后”全链路输出品牌调性，凭借百亿体量优势降维打击二三梯队友商。

公司产品在KA、工程渠道和家庭场景的被动高曝光于潜移默化中推高了其品牌调性。

▍渠道深度分销，全面抢占增量。

终端业态的丰富推动厨电出货渠道多元化&碎片化，公司积极应对，推出代理制度建立自有渠道并借助小B向低线地区渗透；前瞻洞察电商大势并积极布局，通过线上成功触达各类细分用户，贡献主要营收来源；工程渠道烟机地位稳固，带动新兴品类增长；优化业务模式，保障应收账款结构健康；成立创新渠道，通过“总部+代理+地方”三轮驱动，全面把握家装流量入口；预计公司全渠道市占率有望持续提升。

▍品类横向扩充，第二曲线明确。

消费升级时代，新兴品类需求高增，前期需求、认知、产品力三大渗透率压制因素边际改善，行业有望迎来高速增长。

公司依托产品力、品牌和渠道三驾马车，推出“中国新厨房，老板四件套”口号，新兴品类拓展顺利，2021年公司洗碗机/一体机销售额为4.5/6.5亿元，同比增长101/71%，后续增长动能依旧强劲，有望成为未来业绩主要驱动。

▍风险因素：地产下行超预期；疫情反复超预期；原材料上行超预期；新兴品类拓展不及预期；厨电行业竞争加剧，或导致产品价格下滑，进而对公司业绩产生影响。

▍投资建议：公司是国内厨电龙头，依靠品牌调性、多元渠道、产品矩阵形成自身优势，预计未来公司主业将受益于C端渠道多元化（专卖+线上+家装+下沉小B）和新兴品类增长，小幅调整2022-2024年EPS预测至2.25/2.56/2.94元（原预测为2.26/2.58/2.92元，系局部疫情频发、原材料价格高位影响），考虑到未来三年公司收入复合增速有望实现15%+，业绩受当前原材料价格高位和新兴品类尚未规模化影响，利润增速有望前低后高（预计2022-24年CAGR约为14%，剔除计提影响），业绩增长确定性较高，给予2022年18XPE，对应目标价40元，维持“买入”评级。