华宝证券-量化视点2022年第9期：因子择时能力，可以用于公募主动权益基金遴选吗？-220617

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对于基金的遴选方法，一种常用的方法是基于净值绩效指标，采用区间收益率、夏普比率、最大回撤等收益类、收益风险比类以及风险类指标，构建综合打分模型的方式。

虽然效果可以，但无论是收益指标，还是风险指标，本质上都是基金产品的绩效表现结果，而基于这些指标的遴选，实际上就是基于历史结果的动量效应来预判未来产品业绩的，然而过去好的业绩是源于运气还是能力就不得而知了。

当前基金评价的一个发展思路就是把业绩进行拆解，区分出运气与能力成分，并基于能力类指标构建遴选体系。

在我们前期外发的《如何评判私募股票策略基金的择时能力？》报告中，我们以私募股票策略类基金为样本，基于因子的视角，构建了用于评价基金因子择时能力（涵盖资产择时与风格择时）的指标，并通过回测获得了不错的结果，于是我们考虑将该方法用于公募的权益类基金上，一方面从事后考察公募基金是否具有因子择时能力，另一方面则站在事前角度，考察择时能力指标用于基金遴选时，效果到底如何？本文站在对股票类公募基金遴选的问题上，对传统量化视角下的遴选方法进行了拓展。

借鉴前期对私募基金的研究方法，我们研究了公募股票策略基金是否具有因子择时能力，并且这种择时能力是否能够带来超额收益。

与私募基金的研究结论不同的是，在公募基金上，该遴选方法并不能获取超额收益，这可能是因为虽然同是股票多头策略，但公募与私募在投资策略、方法上还是有一定差异的，公募基金无论是在市场因子还是在风格因子上，长期更倾向于持有而非轮动；通过剥离风险因子的alpha来遴选基金的方法在公募基金上能够获得显著的超额收益，这说明了相较于择时（包括权益仓位变动以及风格轮动），公募基金的遴选指标开发上，还是应该更多聚焦于选股能力的挖掘。

也即，长期看，选股比择时更重要。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。