天风证券-宏华数科-688789-公司深度1：数码印花翘楚，剑指全球龙头-210719

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本文从数码喷墨印花市场共性规律出发，逐步沙盘推演，主要回答我们为什么看好宏华数科？宏华数科：数码印花翘楚公司深耕于数码印花近30载，实际控制人技术出身，主营数码喷墨印花设备和辅材墨水。

受益于行业快速增长，2017-2020年，公司营收从2.83亿增至7.16亿，CAGR≈36%；净利润从0.54亿增至1.71亿，CAGR≈47%。

行业层面：产业转型+出口替代数码印花设备与墨水相辅相成，设备先行、辅材跟进。

2019年全球/中国数码印花设备渗透率仅为7.6%/11.2%，对标欧洲仍有近20%的渗透空间。

根据我们测算，预计到2025年，1）数码喷印设备：全球销量/保有量市场规模分别为248/632亿元，中国销量/保有量市场规模分别为84/276亿元。

2）墨水：全球消耗量将达到16万吨，市场规模为96亿元。

目前宏华数码印花设备市占率国内第一、全球第三，未来有望随着“产业转型+出口替代”逻辑，公司有望凭借自己核心竞争力抢占更多市场份额。

公司进阶之路：技术+品牌+成本全面开花1）技术为王：公司“从0到1”，深耕数码喷印领域近30年，2000年首次在国内推出国内首台数码印花机；公司“从1到+∞”，自主研发机型已在性能指标和综合竞争力等方面均达到国际竞争水平。

2）品牌为矛：设备厂商通过优质的产品质量+稳定的技术+生产效率+良好的售后服务形成社会信用，进而形成品牌溢价。

3）成本为盾：数码印花设备定制化程度较低，偏标品，规模效应使得公司对于上游议价能力会逐渐增强。

以数码喷墨转移印花机为例，2018-2020年产量分别为69/202/536台，对应核心原材料（包括喷头/板卡/喷头精载组件）单台成本合计分别为11.20/9.47/6.56万元/台。

4）他山之石：对标海外两大巨头，宏华虽营收规模低于MS、EFI-Reggiani，但营收增速远超过行业巨头。

短期看，通过扩大规模“出口替代“仍是必经之路；长期看，公司亦可通过并购、设立子公司等方式持续做大做强。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为9.87/13.42/18.24亿元，归母净利润分别为2.39/3.27/4.43亿元，对应P/E分别为76.20/55.63/41.04X。

给予公司2021年80倍的市盈率，目标价为251.2元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场开拓不及预期风险；应收账款无法收回风险；核心原材料喷头主要依赖外购风险。