西南证券-建发股份-600153-地产业务逆势增长，双主业稳健发展-220615

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ble_Summary推荐逻辑：1）]地产业务逆势增长，增速行业领先，优质产品享受溢价，权益土储面积2187万方，一二线城市货值占比超70%；2）供应链业务规模增速行业领先，打造LIFT服务体系，模式先进；3）负债结构健康，地产子公司“三条红线”全部达标，平均融资成本维持在4.5%-5.0%。

公司收入和利润稳健增长，负债结构健康。

公司业绩稳步增长，2017-2021年收入由2168亿元增长至7078亿元，归母净利润由33.3亿元增长至61.0亿元，CAGR分别为37.2%和16.4%。

2022Q1实现收入1506亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长29.8%。

供应链运营和房地产双主业齐头发展，利润贡献占比均衡。

公司负债结构健康，长期负债占比维持在80%左右，地产子公司“三条红线”全部达标，平均融资成本4.5%-5.0%。

供应链：规模增速行业领先，LIFT服务体系先进。

公司四大集团五大事业部覆盖全产业，在钢铁、浆纸、汽车、农产品等业务领域形成优势。

2021年公司大宗商品经营货量超过1.7亿吨，同比增速超36%，并拓展至消费品和新能源产业。

供应链业务全年实现营业收入6115亿元，同比增长74.5%；实现归母净利润32.2亿元，同比增长80.8%，业务规模和增速均处于行业领先水平。

2022Q1供应链业务依旧保持高位增长，收入达1429亿元，同比增长40.2%。

公司打造LIFT供应链服务体系，从四大类供应链基础服务出发提供定制化解决方案。

房地产：优质产品驱动销售增长，可售面积储备充足。

2021年公司实行线上线下营销双线并行，实现销售金额2176亿元，同比+57.7%，销售增速远超同行。

旗下建发房产1-5月累计销售464亿元，位居克尔瑞销售排名第15位，呈现逆势提升。

公司打造品牌竞争力，优质产品赢得较高市场认可度，二手房项目较所在区位均价存在明显溢价。

公司保持积极的拿地节奏，2021年全口径拿地金额1576亿元，新增计容建筑面积1344万。

2021年末公司权益口径期末土地储备面积达2187万平方米，一、二线城市的预估权益货值占比超70%。

盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润复合增速11.7%，综合考虑房地产开发业务和供应链业务的分部估值，公司总市值为570.77亿元，对应目标价19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：项目结算不及预期、政策调控风险、供应链业务拓展不及预期等。