西部证券-5月经济数据点评：如何理解5月经济数据？-220615

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经济数据全线回升，修复弹性更为关键。

从分项指标看，5月工业修复弹性好于服务业，显示疫情对线下接触类需求的压制仍存。

与服务业类似的是消费、地产销售等需求指标，尽管较前值均有一定幅度回升，但依然在低位徘徊，且与疫情前1-2月水平相差较大。

投资同比小幅回升，地产拖累显著，制造业和基建韧性较强。

失业率小幅下降，好于市场预期。

工业增加值同比转正，制造业恢复较快。

5月工业增加值同比0.7%，环比季调数据也V型反弹，达到5.6%。

分行业看，随着长三角地区复工复产的有序推动，汽车、半导体等产业链停工停产问题得到一定程度缓解，带动5月制造业增加值同比回升至0.1%。

消费修复力度有限，可选消费品弹性较大。

5月社会消费品零售总额同比-6.7%。

从分项来看，商品零售由4月的-9.7%升至5月的-5%。

受居民出行意愿减弱以及暂停堂食等措施影响，餐饮收入则改善幅度有限，5月同比-21.1%，仅略高于4月1.6个百分点。

从社零结构表现来看，呈现以下特点：1）汽车、通讯器材、金银珠宝、烟酒类等主要依赖于线下销售渠道的可选消费品修复幅度较大，同比增速分别高于前值15.6、14.1、11.2和10.8个百分点。

2）疫情期间在居民囤货需求下，必选消费品增速保持了较强的韧性，随着疫情转弱必选消费的修复弹性也相对有限，5月粮油食品类、饮料类、日用品类、中西药品类、文化办公用品类较前值均小幅正增。

3）5月家具、家用电器同比增速分别为-12.2%和-10.6%，较4月回升1.8和-2.5个百分点。

预计主要与居民出行以及使用场景受限有关。

地产投资拖累固投表现，制造业和基建韧性较强。

5月固定资产投资完成额同比增长4.6%，高于前值2.8个百分点。

今年以来投资表现比较稳健，这与财政适当前置下基建投资表现较好，以及技改拉动下的制造业投资韧性较强有关。

从分项来看，房地产、制造业、基建单月同比分别为-7.8%、7.1%、7.2%，和4月相比，基建投资改善幅度较大。

经济修复进行时，6月数据更为关键。

5月经济数据展现的宏观图景已经基本清晰，经济数据环比的全面修复是主旋律，但节奏上并不均衡，消费、地产等接触式经济复苏弹性偏弱，这可能是影响本轮经济反弹高度的关键。

随着多地转入疫情常态化防控，6月能够更加全面地捕捉经济运行状况以及复苏程度。

海外方面，超预期的通胀引发市场对美联储6月加息75bp的预期不断升温，10年期美债收益率也一度突破3.5%，但在国内经济基本面自然复苏的趋势以及稳增长政策的大力支持下，外生冲击的影响较为有限，预计短期权益市场仍将保持上行趋势。

风险提示：国内疫情扩散超预期；稳增长政策力度及效果不及预期。