浙商证券-医美行业化妆品中期报告：疫后困境反转，静待花开-220614

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投资要点回顾一季报：疫情背景下消费领域龙头为最可观赛道之一，业绩高增长+确定性，股价亦有相对收益和绝对收益。

1、高β+疫情冲击小22Q1，龙头业绩增速普遍超过30%医美：行业属低渗透、高成长赛道，行业增速本身较快+疫情主要影响3月底1-2周业绩，且3月不属于旺季，疫情冲击不大。

化妆品：线上占比高+消费旺季集中，3.8节GMV通常占Q1的40%-50%，疫情管控前3.8节已落幕；疫情供应链紧张+新规出台加速小品牌淘汰。

2、α差异、疫情影响、复合型公司主业拖累等，行业存在明显业绩分化。

展望二季报：不可否认疫情存在负面影响，但医美化妆品业绩韧性佳、疫后反弹速度快、反弹确定性强，板块有望持续跑赢医美：消费医疗受冲击明显，部分终端机构停业，但医美消费粘性佳、目标客群消费力有保障，因此疫后反弹速度快、反弹确定性强，期待回补。

化妆品：线上占比高+618收入通常占Q2的50%+，判断6月疫情管控全面好转+双11为全年业绩重心（占Q4收入60%-80%，占全年20%-40%）。

投资逻辑：长期逻辑未发生变化，估值底部适合底部上车，长期持有；短期建议关注疫后反转的行业龙头&其他业务影响已逐步消化的复合型公司1）短期逻辑：疫后困境反转，渠道力领先的医美龙头Q2预计有明显相对收益；部分未跟涨、但业绩超预期或逐季修复公司存在补涨逻辑。

类型1：龙头公司疫后困境反转，关注医美龙头爱美客、化妆品龙头珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等。

类型2：部分复合公司因其它业务拖累表观增速，前期未跟涨。

如存在医美化妆品超预期+其他业务影响消化，考虑前期板块行情拉升估值中枢，或存在补涨逻辑。

关注华东医药、鲁商发展等。

类型3：业绩有望逐季修复。

关注科思股份等。

2）长期逻辑：前期回调30%，近1-2年估值底部，投资逻辑未发生明显变化。

好行业，高增长低渗透好格局；好公司，具备较强成长性和确定性。

医美：轻医美5年Cagr25%，医美整体渗透率3.6%，不足日本1/3。

上游对研发+资质要求极高，CR7超90%，龙头市占率20%+。

关注爱美客。

功能护肤：5年Cagr28%，渗透率7%，约发达国家1/3，对研发+背书要求高，CR10超80%，龙头市占率20%+。

关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等。