国元证券-2022年A股中期策略报告：云开，月明-220610

《国元证券-2022年A股中期策略报告：云开，月明-220610（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元证券-2022年A股中期策略报告：云开，月明-220610（36页）.pdf（36页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告要点：复观：A股已走出至暗之刻，守得云开见月明截止4月末，A股结束了自年初以来的深度调整。

探析背后的原因，一方面是国内经济背负着多重压力，经济基本面较弱，疫情更是雪上添霜，影响实体经济活动，且损伤投资消费预期，同时政策端的发力也被市场有所质疑；另一方面，海外局势纷繁复杂，俄乌冲突还未结束，全球通胀压力持续，美联储收紧货币政策下美元走强人民币贬值，压制风险偏好影响市场情绪。

展望后市，短期强劲反弹可能接近尾部，政策刺激与信心修复逻辑已得到充分反馈，即将进入“效果验证期”，切换过程中可能出现波动；中期反转趋待进一步验证，长期向好不变，若基本面与企业盈利能够企稳回升，A股有望守得云开见月明，走出持续上涨行情。

周期视角：看当下A股行至何处以经济周期为参考，普林格阶段切换存在可能性。

推演路径如下：2021年11月，先行指标有所改善，反转上行，同步指标、滞后指标下降，类似普林格周期第一阶段；2022年2-4月，政策调节力度不断增加，“政策底”确认夯实；二季度，同步指标下行，股市利空刺激下超跌后出现短期反弹，反馈政策预期与情绪修复；等待验证；三季度经济企稳，同步指标反转，类似进入普林格第二阶段，进入复苏。

其中，股市的反转可能略领先于同步指标，这也在企业盈利周期中得到验证，目前仍处于“失望”阶段，需求收缩产能利用率下降，企业盈利水平不断走低，未来有望随着政策的持续发力及有效需求的修复向“希望”转化，迎来估值和资本市场价格的修复。

估值：A股主要股指处于低位水平，性价比优于其他各国权益资产上证指数、万得全A、沪深300及创业板指5年市盈率历史分位分别为13.6%、24.1%、28.1%和38.1%，均处于历史低位，较低的估值分位代表更具吸引力的投资价值。

对比海外多国股指估值分位，A股主要宽基指数当下均处于较低分位，且未来修复可能性强，而海外各主要经济体，估值处于历史分位高位，且有下调风险。

此外，A股风险溢价仍处于高位区间，未来下降的可能性更大，且股票市场的安全边际高于债券市场，权益资产应该是当下较好的选择。

流动性：增量资金、杠杆资金处于低位，未来仍需积蓄力量新发股票型及混合型基金份额移动分位目前仅为4%，位于较低的相对水平，增量资金的颓靡代表着市场尚未走出低谷，而未来市场的持续上涨需要看到增量资金的规模明显回升，如此才能获得更持久的驱动力加速整体行情的普涨向好，而非仅是增量资金低迷、存量资金博弈下的行业轮动短期结构性行情，杠杆资金也是类似。

以史为鉴，对比周期视角的相对收益市场风格来看，比较有共性的是，宽松环境下成长和消费的相对收益往往更佳，规律性比较显著，具有一定指导意义；大类板块来看，轮动规律明显，但没有常胜将军，统计意义角度，消费和科技未来反转的可能性更大；微观行业来看，涨势较好的行业归属于成长和消费的大类，但每次领涨的并不统一，每轮的相对收益的强弱仍然需要考虑产业政策和行业自身的周期属性。

配置方向：优先“稳增长、新能源”，关注“疫后复苏”（1）“稳增长”：作为政策发力的重点方向的新老基建有望持续受益，包括传统基建以及新基建的“数字经济”建设和“低碳经济”相关产业链；（2）“新能源”：新能源汽车政策刺激与补贴多措共举，销量验证下确定性强，辐射影响下整车及零部件行业均有望充分受益；光伏、风电在新基建投资中占比较高，项目开支由政府主导，企业盈利具有支撑，且海内外各国在经历了此轮商品强周期后能源转型均有加速，国内政策也有提振，国内外装机需求增长均有望提速；（3）“消费复苏”：消费的复苏属于慢变量，汽车消费在相关政策刺激下恢复最快，后续可以视消费场景和消费信心的恢复情况关注现金流改善速度快的食饮、白酒等；其次，受疫情影响严重的餐饮、酒店、旅游行业等，在消费场景正常恢复的假设下有望实现困境反转；（4）“独立行情”：军工在十四五规划下凸显发展主要性，今年以来受疫情冲击较小，业绩有确定性，叠加地缘冲突与国企改革概念的加持，军工的高景气有望持续；猪周期启动迹象边际显现。

其中“稳增长”主线有望贯穿全年，“新能源”主线则借助汽车与“风光”大大提升了短期确定性及长期成长性，“消费复苏”值得期待但有时间和条件限制。

风险提示疫情仍是最大的不确定性；国内经济恢复不及预期；美联储货币政策收紧节奏加速等风险。