渤海证券-2022年6月大类资产配置报告：无惧外围A股反弹，石油强势黄金调整-220614

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投资要点：从海外来看，地缘政治方面，俄乌冲突超过百日，全球粮食危机加剧。

俄乌冲突时间已经超过百日，冲突双方在乌克兰东部卢甘斯克地区行政中心北顿涅茨克市的巷战仍在进行。

而俄乌冲突使得原本就因洪水、干旱、热浪等极端天气不断上涨的全球食品价格进一步上涨。

疫情方面，全球疫情整体向好，非洲地区小幅上升。

5月份以来，全球新增新冠确诊病例和新增死亡病例进一步回落，全球疫情整体形势持续向好，但美洲地区疫情却出现缓慢回升态势。

经济方面，美国通胀再创新高，强化美联储紧缩预期。

6月10日，美国劳工统计局发布数据显示，美国5月CPI同比增速达到8.6%，再创近40年来新高，打破了此前市场认为美国通胀3月见顶的希望。

通胀的再次走高不但令市场对美联储9月暂停加息的预期落空，也使得7月加息75BP以及9月加息50BP的概率陡升。

从国内来看，制造业景气度回升，社融增速超预期。

5月份，在上海疫情逐步得到控制以及稳增长政策“应出尽出”的背景下，生产需求纷纷改善。

数据显示，5月PMI指数为49.6，较上月回升2.2个百分点，制造业景气度有所恢复。

同时，5月新增社融2.79万亿元，同比多增8378亿元，显著高于市场预期。

股市方面，美股宽幅震荡，A股大幅反弹。

受地缘政治冲突持续、美国通胀预期见顶以及美联储加息缩表等多重因素影响，美国三大股指在5月份呈现宽幅震荡走势。

而A股市场则摆脱外围不利因素影响，在5月迎来大幅反弹，主因是国内局部地区疫情得到控制，复工复产不断推进，以及稳增长政策的加码出台。

债市方面，美债收益率突破3.4%，10Y中美利差持续倒挂。

在市场一度预期美国通胀见顶之下，美债收益率逐步回落，但5月超预期的通胀数据再度强化了美联储紧缩预期，使得美国国债收益率再次攀升。

截至6月13日，10年期美债收益率突破3.4%，报收3.43%，2年期美债收益率也站上3.4%，美债10Y-2Y利差收窄至3BP，而10Y中美利差持续倒挂，且倒挂幅度进一步加大。

大宗商品方面，石油窄幅震荡，黄金冲高回落。

受俄乌冲突持续、欧盟正式公布对俄石油禁令以及美国汽油需求传统旺季叠加低库存等因素影响，石油在5月呈现较强走势。

黄金主要受制于美债实际收益率阶段性上行，同时地缘政治冲突影响边际减弱，COMEX黄金价格出现大幅下跌。

资产配置建议，股市而言，从中长期来看，我们持续看好A股市场，但在外围流动性进一步收紧的预期之下，未来一段时间择股的重要性将显著上升，我们认为可沿着稳增长的政策部署进行挖掘，重点关注煤炭、石油石化，以及风电、光伏、绿电等板块。

债市而言，随着美联储流动性紧缩的进一步强化，人民币面临阶段性贬值压力，货币政策总量层面的放松概率不大，10年期国债收益率持续下行动力不足。

大宗商品而言，随着欧盟对俄石油禁令的正式公布，以及美国汽油需求传统旺季叠加低库存，石油供应仍将处于紧平衡，油价有望维持较强走势。

黄金而言，受制于美债实际收益率阶段性上行，黄金短期仍将以调整为主。

风险提示：经济下行超预期，通胀持续恶化，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。