中泰国际-药明康德-2359.HK-预计中国业务将引领业绩继续快速增长-210719

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预计2021年上半年核心盈利将超越预期公司7月15日公布，预计2021年上半年股东净利润将同比增长53%~55%至约26.3~26.6亿元（人民币，下同），主要原因包括：1）中国业务二季度继续强劲增长，引领公司主营业务同比快速增长。

2）公司生产经营效率提升，导致营业利润大幅增长。

我们估计公司股东净利润大幅增长的原因之一是由于持股的纳微科技（688690CH）在科创板上市带来约6亿元公允值收益，但是总体看公司中国业务的业绩增长仍将超越我们早前预期。

我们将2021-23E收入预测分别上调3.3%、3.4%、3.4%，反映公司核心盈利的Non-IFRS经调整净利润则分别上调11.1%、10.5%、10.6%。

中国实验室与CDMO业务将引领业绩持续快速增长，美国业务将逐步恢复我们预计公司中国实验室与CDMO业务将维持快速增长，主要原因包括：1）公司“长尾战略”非常成功，2021年一季度又新增360多个客户。

2）小分子药物CDMO业务项目数量迅速增加，仅2021年一季度就新增169个，预计二季度将获得更多项目，这些项目未来将不断转化成收费较高的临床后期与商业化生产项目。

3）我们估计美国实验室的业务2021年上半年仍然略受疫情影响，但是随着疫苗接种率的提升，我们预计美国业务将逐步复苏。

根据美国国家疾控中心（CDC）数据，截止目前67.9%的美国成年人已接种至少1剂疫苗，我们认为未来疫情将逐步受控。

重申“增持”评级，目标价上调至203.6港元我们预计公司业绩将维持快速增长，重申“增持”评级。

根据调整后的DCF模型，目标价由171.8港元上调至203.6港元。

风险提示：（一）新冠反复导致生产受影响；（二）客户营受影响被迫减少研发支出；三）项目进展中出现问题可能导致中断。