东吴证券-三诺生物-300298-血糖监测龙头，CGM有望开启第二增长曲线-220612

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投资逻辑：公司是国内血糖监测领域的龙头企业。

1）2021年公司在传统血糖监测领域国内市场份额超过50%，同时积极拓展海外业务；2）公司早在2008年即开始布局CGM，采用第三代技术，近期公布的初步临床结果MARD值为7.9%，处于全球领先水平，未来有望凭借BGM的品牌和渠道，实现快速放量；3）公司积极布局iPOCT业务，已初具成效，未来有望成为公司新增长点。

国内血糖监测领域龙头企业，海外扩张持续推进：我国糖尿病患者基数大，公司是国内传统血糖监测领域的绝对龙头，2021年市占率超过50%。

目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产，公司于2015年收购Trividia实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的进一步提高，同时也助力公司海外业务的持续增长，未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展，公司市场份额有望进一步提升。

聚焦CGM领域，第三代技术助力公司突围：公司2008年即开始布局CGM，2021年CGM注册检验通过并进入临床，预计2023年年初实现国内上市。

三诺使用的是第三代传感器。

相比第一点及第二代技术，三诺的CGM具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更具稳定性和一致性等优点，2022年4月公布其CGM产品MARD值为7.9%，优于一众厂家，公司预计实现500万套/年产品的产能。

根据测算，2025年中国CGM市场规模有望达到58亿元，其中三诺生物市场份额有望达到10%，收入达到5.8亿元。

加大投入POCT领域，打造新增长点：POCT是IVD行业中增速最快的子领域之一，2021年市场规模即达到176.5亿元，预计2022年达191.5亿元，2016-2021年间复合增长率为23.35%，远超同期全球POCT行业增速（11.94%）。

公司2016年收购PTS后进入POCT领域，随后积极进行拓展布局，公司的iPOCT系统目前已经能够检测70多项指标，有望成为公司未来新增长点盈利预测与投资评级：考虑到1、传统血糖监测市场维持快速增长，公司行业龙头地位稳固；2、公司CGM产品有望在2023年实现商业化，市场潜力大；3、iPOCT业务有望成为公司新的业绩增长点，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.75/3.88/4.72亿元，当前市值对应PE分别为29/28/23倍；不考虑投资收益，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.17/3.93/4.77亿元，当前市值对应PE分别为34/28/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品研发注册不及预期风险，产品推广不及预期风险，海外收入下降风险，市场竞争加剧风险。