申港证券-环保行业研究周报：电池退役潮来日，铁锂可顶半边天-220612

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每周一谈：我国新能源汽车自2015年开始规模放量后，至今已有近7年光景。

按动力电池5-8年使用年限估算，第一批动力电池规模化退役已逐步开启。

据中国汽车技术研究中心统计，2020年退役动力电池累计达到20万吨，2025年预计达到78万吨，年复合增长率超31%。

之前我们根据新能源汽车产销量预估2021-2026年累计退役动力电池量将由33GWh增涨到超230GWh，年复合增长率超45%。

公交客运领域磷酸铁锂电池有望成为初期退役电池的重要来源之一。

我国在2015年前后开始新能源汽车放量时，公共交通领域是除乘用车外另一主要应用领域。

而公交领域使用的动力电池以磷酸铁锂电池为主。

首批电池退役潮来临时，早期应用于公交、大巴等运营车辆的磷酸铁锂电池将首先进入退役阶段。

新能源车推广初期，公交客运是除乘用车市场外的重点领域之一，但从产量占比来看相对较低，客车的产量仅占全部新能源汽车产量的20%左右。

但新能源客车的单车平均装车电量是乘用车的4-5倍。

以2022年5月为例，纯电客车单车平均装车电量为190kWh，而乘用车单车平均装车电量为49.7kWh。

我们根据近年纯电客车与乘用车单车电池装车量之比的变化情况，估算得出在2015年前后的客车电池装车量占比约为50%左右。

新能源客车领域，尤其是纯电动客车领域，磷酸铁锂装机量占比常年维持在95%以上。

考虑到新能源乘用车在初期也有一定数量采用磷酸铁锂，则电池退役潮来临初期，磷酸铁锂电池退役量约能占退役电池总量的50%甚至更高。

磷酸铁锂退役电池来源将先以客车为主，逐步向以乘用车为主转换。

2020年以前，纯电客车磷酸铁锂装机量占比分别维持在60%及20%左右，乘用车占比在20%以下。

进入2020年，随着刀片电池等技术的应用，磷酸铁锂电池在乘用车中的装机量及装机量占比快速提升。

随着退役潮的推进，磷酸铁锂电池的来源将从以客车为主，逐步转变为以乘用车为主。

投资策略：相较三元锂电池回收，磷酸铁锂电池回收因近年来相关材料价格处于低位，所受关注与投入相对有限，随着磷酸铁锂装机量占比近年来的快速提升，以及各类材料价格的飙涨，磷酸铁锂回收才逐步又引起各方兴趣，推荐关注在该领域具有一定技术优势，产能进入释放期且在回收渠道有针对客车领域布局的光华科技。

风险提示：磷酸铁锂原料等价格大幅波动，电池回收市场竞争加剧等。

行情回顾：申万环保板块涨跌幅-0.4%，在申万一级行业中排名27/31。

子版块方面，水务及水治理、环保设备、固废治理、综合环境治理、大气治理五个申万III级板块涨跌幅为1.28%、-0.2%、-1.42%、-1.92%、-2.4%。

具体个股方面，清水源（18.67%）、兴源环境（14.94%）、中环装备（12.21%）涨幅靠前；中国天楹（-6.73%）、艾布鲁（-7.25%）、德创环保（-38.01%）跌幅较大。