安信证券-环保及公用事业行业深度分析：“立足本省、保质保量”，多维度看省属绿电平台的长期成长性-220612

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■省属绿电平台为发展新能源的主力军之一，“立足本省、保质保量”是判断其未来成长性的关键：“双碳”背景下新能源投产步入快车道，除了全国范围布局的大型电力央企之外，省属绿电平台也同样具备较强竞争力。

考虑到省属绿电平台在本省的资源获取优势和异地扩张的难度，我们提出省属绿电平台“立足本省、保质保量”的分析框架。

具备长期成长性的省属绿电平台须以本省充足的风光资源为基础，从而获得“量”的保障；同时，风光项目盈利能力也尤为关键，高利用小时、高电价将给予项目“质”的保障。

■“量”的维度：从各省“十四五”规划看“量增”空间。

目前已有27个省份披露“十四五”新能源规划，合计将在“十四五”期间新增新能源装机718GW，其中风电289GW、光伏428GW。

我们认为扎根于“十四五”高规划省份的绿电平台发展潜力相对更大。

根据各省规划结果，“十四五”新能源增量较高的省份为内蒙古、云南、甘肃、河北，规划新能源增量分别为84.33GW、73.09GW、56.83GW和52.36GW；沿海省份以发展海上风电为主，广东省“十四五”期间规划的海上风电装机增量最高，目标新增海风项目17GW。

■“质”的维度：从资源禀赋和电价看项目盈利能力。

在各省陆上风电、光伏建造成本差异不大的背景下，各地区项目盈利能力主要取决于风光资源禀赋以及电价情况。

风电资源禀赋方面，我国北部及东部沿海地区风资源优渥，但受制于弃风限电以及老旧项目发电效率低等因素影响，三北地区利用小时数仍有提升空间，而云南、福建两省分别受益于高海拔和台湾海峡“峡管”优势，利用小时数领先，过去三年风电利用小时数均值达到2700小时以上。

光伏方面，我国北部地区内蒙古、黑龙江、吉林等省份光照资源优渥，利用小时数相对较高。

电价方面，平价背景下风光项目上网电价主要参考各地燃煤基准电价，东南沿海基准电价较高，保障项目盈利能力。

综合两方面分析，陆上风电方面福建、云南、四川等地区项目盈利能力相对较强；光伏方面黑龙江、四川盈利能力相对较强；海上风电方面福建省盈利能力领先。

■投资建议：综合各省风光项目规划、资源禀赋、电价水平等要素分析，我们认为云南、福建、广东等地新能源发展的质和量均值得期待，建议重点关注：1）上市公司、集团、省内均出台明确“十四五”规划有望迎来确定性增长，同时充分受益于云南省优质风资源并打造“世界光伏之都”的【云南能投】；2）海上风电资源优势显著，省内项目获取能力较强的福建省属平台【福能股份】【中闽能源】；3）受益于广东“十四五”期间海上风电高规划，在省内具备较强竞争力的【粤电力A】。

■风险提示：政策推动不及预期风险、新能源装机投产进度不及预期风险、电力需求不及预期导致电价下行风险。