东吴证券-金博股份-688598-与神力科技在氢燃料电池用碳纸领域达成战略合作，氢能布局顺利推进-220611

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事件：2022年6月9日晚公告与神力科技就氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板达成战略合作。

投资要点与神力科技在氢燃料电池领域达成技术&商务深度合作：金博股份与神力科技就氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板达成技术&商务合作，合作期为2022-2025年。

神力科技为亿华通子公司，主营业务为燃料电池电堆及燃料电池测试设备，是国内燃料电池技术研发和产业化的先行者，其自主品牌燃料电池电堆已经批量运用于大巴、卡车、乘用车等领域，与上汽集团、上海大众、郑州宇通、北汽福田、中通客车、中国中车、上海申龙、苏州金龙、奇瑞汽车、长城汽车等合作。

（1）技术合作：金博与神力科技共同开发共同研发满足氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板，以满足神力科技对相关材料国产化的需求，神力科技提供相应技术支持。

（2）商务合作：金博股份以优于市场价格供应神力科技；神力科技在同等性能条件下优先采购金博股份的产品。

碳纸为燃料电池关键材料，海外龙头占据主导地位：碳纸又称为碳纤维纸，为燃料电池的关键材料，是一种广泛应用于电极中的气体扩散层材料，是质子交换膜氢燃料电池的专用材料，气体扩散层为燃料电池的心脏——膜电极组（MEA）中一项不可或缺的材料，扮演着MEA与双极板之间的沟通桥梁角色，碳纸为气体扩散层的基底材料，技术难度较高，主要技术参数包括可控厚度、孔隙率、密度、垂直向透气率、弯曲强度、拉伸强度等。

伴随车用燃料电池市场的持续放量，燃料电池市场有望快速成长，据GGII到2025年我国氢燃料市场规模将近700亿元，2021-2025年CAGR达51%。

我们假设面向电堆的碳纸售价为1000+元/每平米，一般重卡一个电堆的碳纸需求为25平米，即重卡碳纸单车价值量为2.5万元，若2030年我国氢能源燃料电池重卡保有量100万辆，则我们预计到2030年重卡碳纸存量市场空间为250亿元。

目前碳纸市场基本被海外龙头垄断，日本东丽和德国西格里已实现规模化生产碳纸，但其制备技术高度保密，产品价格昂贵，而且限制出口量。

国产厂商目前较弱，需要研发具有自主知识产权的质子交换膜燃料电池关键材料技术，与海外厂商缩小差距，实现自主可控。

金博股份具备相应技术积累，突破抄纸瓶颈工艺后进展超预期：（1）技术：碳纸的制备工艺主要为碳纤维处理分散、抄纸、固化、石墨化后再进行烧结，金博股份具有碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等全套碳基复合材料制备技术和关键装备的能力，可为氢燃料电池用碳纸等相关产品的研发提供技术支持，需补充的工艺是抄纸和树脂浸渍，公司与湖南当地造纸企业进行了深入合作，掌握了抄纸工艺后进展较快。

（2）产能：金博股份正在建设每年30万平方米的产能，片状碳纸将于2022年投产、2022年底形成销售，卷状碳纸将于2023年上半年投产。

盈利预测与投资评级：金博股份短期看光伏热场产能释放，长期是高纯材料平台化企业，我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元，当前股价对应PE32/25/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。