国信证券-鲁泰A-000726-深度报告：高端色织龙头拐点显现，切入景气赛道打开空间-220608

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公司是全球色织面料龙头，毛利率较高、财务指标健康，疫后快速恢复。

公司是全球中高档色织面料龙头，过去34年持续在海内外扩张，目前已拥有70万枚纱锭、2亿米色织面料、9000万米印染面料和2030万件衬衣产能，受到正装需求疲软、纺织行业调整影响，公司收入增速在经历2002~2011年CAGR24%的快速增长后放缓。

疫情前公司财务指标健康，约30%的毛利率、11%的ROE反映较好的盈利水平，随着海外疫情管控放开、正装需求恢复，自20212H公司收入和毛利率呈现强劲地逐季改善趋势。

中国纺织出口地位领先，产业迁移和结构升级是大势所趋。

全球成衣/面料出厂规模约3.2/1.5万亿人民币，中国纺织业出口在全球份额35%，地位显赫。

全球纺织代工格局高度分散，其中，鲁泰面料产值占0.4%，主要竞争对手有申洲、盛泰、溢达、联发、天虹等，而在中高端色织面料细分领域，三大集团鲁泰/联发/溢达全球市占率分别为18%/16%/11%。

从产业趋势看，一方面人才、技术、资本向外输出，中低附加值产业向劳动力成本低廉的东南亚迁移，另一方面中国纺织产业结构升级、产品附加值提升是大势所趋。

成长分析：短期毛利率修复，中长期切入景气新赛道，产能和效率稳步增长。

随着海外疫情复苏推动产能利用率恢复、棉价趋稳、人民币贬值，公司毛利率短期内有望得到大幅修复。

从竞争力看，凭借海内外一体化产能布局优势、强大的面料研发实力，公司成功与阿玛尼，Burberry、GUCCI、优衣库等优质品牌建立长期战略合作关系，与同行对比，无论是研发投入、产品单价、毛利率均处于高水平，反映竞争优势的显著。

中长期看，当前总共约有1.45亿米面料（+49%）和500万件衬衣（+25%）扩张规划，其中2000万米针织面料、3500万米功能面料、500万件衬衣预计2022年逐步贡献收入。

新面料项目涉及高档户外、运动休闲景气领域，有望成为未来新增长引擎。

风险提示：宏观环境波动；市场消费偏好变动；技术流失；原料价格波动。

投资建议：看好短期盈利修复，中长期稳健增长，首予“买入”评级。

公司凭借较好的海内外全产业链优势、强大产品研发实力成功与多个高档国际品牌形成长期合作关系，收获稳定且优秀的盈利水平。

从短期看，海外疫情复苏、办公和社交需求恢复将推动公司产能利用率提升，从而令毛利率得到较好修复。

从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献业绩稳步增长。

预计公司2022~2024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，同比增长78%/21%/19%，2023年合理估值为8.8~9.3元（对应10.5~11xPE），短期盈利改善确定性强，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。