华金证券-长城汽车-601633-2021H1净利润同比高增长，业绩符合预期-210720

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投资要点◆事件：公司发布2021年中期业绩快报，2021上半年实现营收621.6亿元，同比增长73.0%；实现归母净利润34.9亿元，同比增长205.2%；实现扣非归母净利润28.3亿元，同比增长252.8%。

业绩高增长，符合预期。

◆新平台规模效应已现，净利润增速显著高于营收增速：公司2021上半年营收同比增长73%，归母净利润同比增长205%，净利润增速显著高于营收增速。

分季度看，受到芯片短缺影响，2021Q2公司销量实现27.9万辆，环比Q1下降17%，但Q2实现净利润18.6亿元，环比Q1增长13%。

主要原因在于新平台车型快速放量，规模化效应显现。

公司于2020年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，依托新平台打造多款新车型：第三代哈弗H6、大狗、初恋、坦克300等。

新平台车型销量表现亮眼，2021年上半年哈弗大狗销量达到44839辆，坦克300销量实现33073辆，哈弗赤兔月销量稳定在5000台以上。

◆产品结构优化向上，单车盈利能力进一步提升：公司2021年上半年共实现销量61.8万辆，单车收入达到10.1万元，比去年同期增长11%，相比于2019年同期增长20%。

单车净利润达到5658元，比去年同期增长95%，相比于2019年同期增长84%。

主要原因在于高毛利车型销量占比提升，公司自2020年起推出多款新平台新车型，如坦克300等均为较高毛利水平产品，产品结构逐步优化，盈利能力将会持续提升。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。

维持“买入-B”的投资评级。

◆风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。