中银国际-嘉友国际-603871-先发布局口岸节点物流资源，聚焦内陆国跨境物流成长赛道-220605

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嘉友国际：先发布局口岸节点物流资源，聚焦内陆国跨境物流成长赛道。

未来公司的蒙古市场的煤炭和铜精矿业务有望强势反弹，非洲刚果（金）卡萨公路项目投入运营增厚公司利润。

预测2024年公司利润超8.56亿元，三年实现翻番。

支撑评级的要点催化因素：①蒙古市场：新冠疫情缓解叠加澳煤限制出口，蒙煤进口有望触底后强势反弹；公司与蒙古OT矿签订二期协议，铜精矿物流订单有望翻倍。

②非洲市场：刚果（金）卡萨公路及口岸项目陆续投入使用，全部运营后年增利润2-3.5亿元；紫金矿业入股增强经营稳健性，联手中资矿产企业共同开拓广阔海外市场。

③中亚市场：俄乌冲突传导效应出现，中亚回程物流机会或增加。

长期逻辑：①商业模式：从“陆地口岸核心节点资源先发布局+跨境物流资源整合能力+国际物流人才技术积淀”三个方面构建核心竞争壁垒，精耕“一带一路”内陆国跨境物流成长赛道。

②政策环境：多式联运享政策利好，供应链安全要求培育跨境龙头。

核心业务预测：2022-2024年：①跨境综合物流营收分别为14.21/16.66/19.51亿元，同比+18.06%/+17.19%/+17.10%；②供应链贸易服务营收分别为21.69/31.45/43.72亿元，同比增速+11.93%/45%/39%；③非洲项目新增营收分别为2/3.5/6.2亿元，毛利率近80%。

估值2022-2024年，预计EPS分别为1.42元/股、2.03元/股、2.70元/股，对应17倍、12倍、9倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

评级面临的主要风险一带一路国疫情超预期反复导致持续通关不畅的风险、全球宏观和地缘政治风险、业务外包风险、大客户流失和违约的风险、澳煤禁令开放致蒙煤需求减少产生的风险。