中原证券-钢研高纳-300034-年报点评：高温合金需求高增长，新型高温合金接力成长-220602

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投资要点：钢研高纳2021年实现营业收入20.02亿，同比增长26.35%；实现归母净利润3.05亿，同比增长49.56%，连续4年保持30%以上的高速增长；每股收益为0.65元。

2022年一季度实现营业收入5.22亿，同比增长49.21%；归母净利润6137.9万，同比增长10.39%。

营收增长较快，新型高温合金接力成长2021年公司实现营业收入20.02亿元，同比增长26.35%，归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长49.56%，扣非归母净利润1.78亿，同比下滑2.45%高温合金几乎是公司的全部营业收入构成。

其中，2021年铸造高温合金营业收入12.01亿，同比增长20.75%，占主营业收入比例59.96%；变相高温合金营业收入5.04亿，同比增长26.32%，占主营业收入比例25.14%；新型高温合金2.85亿，同比增长54.42%，占主营业收入比例14.24%。

新型高温合金快速增长，成为公司2021年靓丽的增长点，高单价、高毛利率的新型粉末冶金高温合金产品快速增长，有望不断优化公司产品结构，提升毛利率水平和盈利能力。

公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力。

2021年公司各种高温合金产量13445吨，同比增长31.91%；销量13322吨，同比增长35.66%，高温合金平均单价为15.03万元/吨，同比下降1.11万元/吨。

原材料上涨毛利率承压，存货、合同负债大增需求良好2021公司毛利率28.18%,同比下滑约6.42pct。

主要原因是镍、钴等原材料价格大幅上涨，公司铸造高温合金、变形高温合金产品毛利率下滑较大。

2021年公司铸造高温合金毛利率24.45%，同比下滑10.13pct；变形高温合金毛利率21.34%，同比下滑7.18pct；新型高温合金毛利率54.94%，同比逆势提升了7.64pct。

2021年公司净利率16.47%，同比上升0.92pct。

主要原因是投资收益同比明显上升，扣非净利率8.91%，同比下降2.63pct。

2021年公司加权ROE为11.64%，同比上升2.16%。

2021年公司存货8.58亿，同比增长44.96%，合同负债0.8亿，同比增长45.98%，存货、合同负债高速增长表明公司需求旺盛，订单良好。

最专业最全面的高温合金龙头企业，深度合作航发动力，充分受益高端高温合金需求增长公司主要从事高温合金、金属间化合物、铝镁钛等材料及制品的研发、生产和销售，掌握了高温合金、钛铝合金、轻质合金等材料的熔炼、铸造、粉末、变形、3D打印等工艺及特种检测技术。

是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、兵器、舰船和核电等行业重要的研发生产基地。

自1958年以来，公司共研制各类高温合金120余种。

其中，变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国该类型合金80%以上。

最新出版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量的56%。

在铸造高温合金领域技术优势明显，具备生产复杂精铸件及高温叶片能力，与下游需求建立了紧密的合作关系，相关产品市占率超40%。

新型高温合金领域技术优势明显，产品放量明显。

随着我国自主研发先进航空航天发动机进度推进，航空航天市场对高端和新型高温合金的需求增加，航空航天高温合金领域始终处于供不应求的阶段。

此外，电力、船舶领域的燃气轮机需求对民用高温合金也构成较大的促进作用。

上海电气、东方电气、哈尔滨汽轮机厂等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高，拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。

正在进行国产化研制的新一代发电装备——大型地面燃机取得了显著进展，实现量产后将带动对高温合金的需求。

高温合金是我们航空航天、船舶、电力等诸多领域动力装备的核心材料，受益国产自主可控、升级换代需求增长。

2022年4月23日，公司公告出资7477万元，持股67.97%，航发动力以204台设备资产及9项无形资产作价3523万元出资，持股32.03%，在西安设立新的合资公司，经营铝镁轻质合金、不锈钢、双合金等高端金属材料铸件的制造。

本次合作提升了公司产业能力，深度合作航空发动机主机厂航发动力，促进公司长远战略规划逐步落地，进一步提升公司综合竞争实力，对公司的持续发展有积极促进作用。

盈利预测与估值鉴于公司是国内最全面、最专业的高温合金龙头企业，受益航空、电力等动力装备需求增长，高端高温合金业务增长无忧。

我们预测公司2022年2024年营业收入分别为27.22亿、35.87亿、46亿，归母净利润分别为4.22亿、5.53亿、7.22亿，对应的PE分别为43.72X、33.35X、25.55X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。