国盛证券-基本面量化系列研究之七：金融板块当前观点的一些变化-220602

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本期话题：金融板块当前观点的一些变化。

本期将金融板块的银行配置观点由超配下调到标配，核心原因有两个：1）不良率预测模型显示未来半年银行不良率有上行风险；2）银行估值性价比指标显示当前持有银行股一年，会有比较明显的绝对收益，但是超额收益大概率为负。

基本面量化体系介绍。

1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+宏观情景分析。

2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。

3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。

宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济下、货币松、信用松、补库存。

2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速接下来继续下行，PPI指数在2022年上半年会明显下滑，库存周期进行被动补库存阶段。

中观层面：金融看好地产，消费看好家电、医药，周期建议低配，成长抄底要谨慎。

金融行业模型最新结论。

银行盈利层面预计不良率未来会抬升，建议标配，地产房贷利率预计有所松动，短期估计有估值修复机会，保险仍需等待10Ybond以及保费收入的改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配。

消费行业模型最新结论。

家电景气指数处于扩张状态、成本端PPI预计下滑、地产政策放松，估值处于2018Q3的水平，建议超配。

医药景气指数进入扩张状态，估值跌至合理偏低水平，可以左侧布局。

周期行业模型最新结论。

周期行业景气指数最新为-18%，进入景气收缩区间，此外宏观层面预计PPI在2022年会明显下滑，建议低配。

成长行业模型最新结论。

多数行业业绩透支年份都已经跌到底部区域，但是考虑到分析师景气度处于扩张区间尾声，参与超跌反弹还是需要谨慎。

稳定行业模型最新结论。

当前行业股息率和10Ybond的差值约为3%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。

微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。

1)行业景气模型：多头年化26.1%，超额年化18.4%，信息比率1.89，月度胜率76%，年初至今策略超额8.6%，景气度选股超额15.6%。

2)PB-ROE选股模型：成长50组合年初年至今收益率-15%（基准-17%），价值30组合年初至今收益率-22%（基准-16%）。

3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。

风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。