开源证券-复锐医疗科技-1696.HK-公司首次覆盖报告：能量源医美行业独角兽，全渠道布局美丽生态平台-220531

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复星旗下“大医美”平台，全球化能量源医美器械公司龙头复锐医疗科技由复星医药控股，以1999年成立的子公司AlmaLasers为核心，营销网络覆盖全球90多个国家及地区，是全球领先、国内第一的能量源医疗美容器械公司。

2021年开始公司从疫情影响中快速恢复，积极投入研发能量源医疗美容设备，同时部署扩充医美类注射填充产品、及切入牙科赛道和个护赛道，我们预计2022-2024年归母净利润为分别为0.43/0.56/0.65亿美元，EPS分别为0.09/0.12/0.14美元，当前股价对应P/E分别为13.6/10.2/8.7倍，公司作为能量源医美设备龙头，具有稀缺性，估值水平具备提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

能量源医美器械壁垒较高，行业向头部集中能量源医美指通过激光、射频、超声等能量形式，对人体面部及身体实现脱毛、嫩肤、塑形、私密美容等不同功效，较传统手术类项目，拥有无创/微创、门槛及单次价格低、恢复快等优点。

据艾媒数据测算，2022年我国医美器械市场规模将超过600亿元，市场空间较大。

目前国内医美器械行业以国际厂商为主，其具有高研发壁垒及先发优势，国内医美龙头企业在通过外延并购等方式不断提升行业集中度。

以激光治疗设备为例，复锐医疗科技旗下的以色列Alma品牌在国内市占率高达32%，公司具备研发优势及全球销售渠道网，预计未来将在全球医美市场不断发力。

注射填充产品上市、收购复星牙科，医美、牙科和个护产品全矩阵布局公司以医疗美容设备为基础，是国内能量源医美设备的领军者，产品覆盖无创医疗美容、微创医疗美容和无创生活美容。

此外，公司拥有注射填充类、牙科类及家用美容等三大业务线，其中2021年公司拓展两条新业务线——(1)Copulla，创新数字牙科服务平台；(2)LMNT，个人护理品牌，该品牌正推出基于光波能量的嫩肤家用美容仪。

风险提示：市场竞争加剧的风险；行业景气度下滑的风险；业务拓展和产品注册不及预期的风险。