第一上海-京东-9618.HK-疫情下业绩稳健增长，优化业务资源及供应链能力-220531

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22Q1业绩摘要：本季度公司收入为2397亿人民币，同比增长18%，高于彭博一致预期1.2%。

毛利率为14%，同比下降30bps。

运营费用率为13%，同比减少60bps。

其中，履约毛利率为7.5%，同比持平。

经调整归属股东净利润为40.3亿元，高于彭博一致预期的25.9亿元，同比增长1.6%。

公司于2022年2月28日合并达达集团，达达集团在收购完成前股价变动导致亏损36亿元。

日百品类增长强劲，公司持续优化物流基础设施：本季度京东零售的商品销售收入为2044亿人民币，同比增长16.6%。

其中，带电类收入为1184亿人民币，同比增长13.8%；日百类收入为860亿人民币，同比增长20.7%，主因受疫情影响，消费者对必需品的消费需求持续提升，超市品类增长强劲。

展望22Q2，品牌商对今年618大促的投入力度与积极性较高，但在疫情及消费持续低迷的大环境下，京东将聚焦履约以及用户体验。

本季度京东物流收入为270亿元，同比增长22%，主因集团外的客户增长强劲。

此外，京东再次改进其供应链网络，截至22Q1,公司拥有约1400个仓储设施，总建筑面积超过2500万平方米。

上半年在疫情影响供需两端的背景下，公司收入增长将受到一定挑战，但公司仍然在疫情期间持续优化供应链网络。

我们长期看好京东的供应链优势及全渠道战略，认为公司有望在未来持续提升市场份额。

京喜业务聚焦区域化战略，实现用户高质量增长：新业务收入57.6亿元，同比增长11.7%。

京喜业务将聚焦资源并投入于特定区域，从10个省份精简至3-4个主要省份，加强其供应链、用户体验及精细化管理。

疫情期间，京喜业务北京地区日均GMV和新用户对比疫情前增长近一倍。

平台用户方面，截至22Q1，年度活跃买家数达到5.8亿（YoY+16%），购物频次与人均GMV均健康增长。

我们认为公司将持续优化整体运营效率，注重POP运营及用户高质量增长，抓住“二选一”取消后的3P业务发展良机。

目标价80.00美元/314.00港币，维持买入评级：我们预计公司2021-2024年收入CAGR16.6%，Non-GAAP净利润CAGR36.1%。

根据DCF法，考虑到美国进入加息周期及中概风险，取WACC=14%，长期增长率为2%，获得目标价80.00美元/314.00港币，较当前价格有49.03%/40.93%的提升空间，维持买入评级。

风险提示：电商与物流领域竞争激烈、用户增长减速、新业务发展不及预期、人民币贬值。