中银国际-爱奇艺-IQ.US-单季度首次全面盈利，剧集内容竞争力强劲-220530

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爱奇艺发布22Q1业绩，22Q1营业收入73亿元，同比下滑9%；GAAP净利润1.69亿元（vs.21Q1净亏损13亿元），non-GAAP净利润1.62亿元（vs.21Q1non-GAAP净亏损10亿元）支撑评级的要点会员数量环比回升，收入保持增长。

22Q1爱奇艺平台会员用户数（除试用会员）达到1.0亿，同比下滑3.4%，环比增加4.6%；2021年12月提价月/季卡后，Q1会员数量出现回升。

会员收入达到45亿元，同比增长4%，环比增长9%。

22Q1会员ARM14.7元，同比提升8%，环比提升4%。

广告业务走弱，优质剧集招商仍强。

广告收入13亿元，同比下滑30%，主要受到宏观环境影响，以及会员对广告的替代效应。

但头部剧集《人世间》《心居》招商表现仍强劲。

内容分发收入6.26亿元，同比下滑20%，主要因为版权互换交易减少。

其他收入8.42亿元，同比下滑12%。

内容成本占比大幅缩窄，首次实现单季度全面盈利。

22Q1爱奇艺总营业成本60亿元，同比下滑16%；其中内容成本44亿元，占收入比例60%，占收比同比下降8ppts，环比下降6ppts。

内容成本的优化主要得益于减少低回报的内容投入，以及更有效率的内容和用户运营。

营销和行政费用率10%，同比减少4.8ppts；研发费用率6.5%，同比减少1.9ppts。

剧集内容竞争力保持第一，优质分账剧表现亮眼。

根据云合数据，22Q1爱奇艺全部剧集和会员内容有效播放均排名第一；虽然上新总集数同比下滑26%，但会员内容有效播放同比提升13%。

爱奇艺分账剧《一闪一闪亮星星》正片有效播放破5亿，跟播期分账金额破7700万，刷新记录。

头部内容投入不减，极速版提升长尾价值。

Q2已播出的《亲爱的小孩》《风起陇西》《祝卿好》播放量表现位居前列，优质剧集《人生若如初见》《警察荣誉》以及热门综艺《萌探探探案》也将陆续上映。

同时，爱奇艺极速版对片库内容的消费明显高于主站，且与主站DAU重合度仅4%，能够极大地提升长尾内容价值，带来内容下映后的持续变现。

投资建议爱奇艺内容战略调整和运营效率提升带来明显成效，盈利持续性可期。

预期2022/23/24年non-GAAP净利润-1.84/3.76/11.13亿元，维持增持评级。

评级面临的主要风险内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本剧增；会员流失。