国信证券-中国国航-601111-公司快评：拟筹划取得山航集团控制权，行业重组有望突破-220530

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事项：公司公告：中国国航整筹划取得山航集团有限公司的控制权，并进而取得山东航空股份有限公司（上市公司，代码：200152.SZ山航B）的控制权。

本次筹划事项不涉及发行股份购买资产，不涉及重大资产重组。

国信交运观点：1）中型航空公司重整出现重大突破，行业集中度有望提升：自疫情以来，各航司陷入亏损泥潭，但由于过往十年的经营利润积淀，2020-2021年除海航系公司外，我国其余大中型航司并未出现显著整合，行业集中度未发生显著变化。

时至2022年，一季度疫情扰动下各航司再度亏损，二季度上海等地疫情发酵，部分中小航司经营极度困难，行业整合蓄势待发。

国航筹划控股山航，中型航司整合率先突破，行业集中度有望提升。

2）山航航线网络质量及盈利能力较国航尚有差距，期待整合后的协同效应提升收益品质：2021年山航机队规模为134架，全部为B737机型。

2022年夏秋航季航班主要集中在济南、青岛、厦门、烟台，主要航线有青岛-上海、济南-大连、济南-厦门等，以二线城市对飞为主。

相比于国航，山航不论在航网质量及历史盈利能力上均尚有差距，期待整合后的协同效应提升航线收益品质。

3）行业大逻辑不变，看好全面放开后供需反转，继续推荐民航业及公司，维持“买入”评级短期各地散发疫情消退，国内需求逐步复苏，且国际线航班量有望稍有恢复，航空基本面边际改善。

未来常态化核酸制度推进提高需求稳定性，情绪偏乐观。

长期看，我们终将见到民航业再度绽放。

当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。

2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。

2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。

连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。

我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。

我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性反转机会及复苏后公司业绩表现，维持“买入”评级。