中信证券-纺织服装行业每周视点：迷雾趋散，拐点渐至，无需过度担心-220530

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鉴于北京疫情反复，外资对国内消费市场的担心发酵，上周部分选择减仓本土消费龙头，进而引发运动品牌调整。

我们结合众多外资客户反馈，认为无需过度担心。

首先，北京疫情有望很快得到控制，影响程度远小于上海和深圳。

安踏/李宁等2022年下调后的净利润预测已经逐渐反映在当前股价和估值中。

另外，长期消费力即使受到一定影响，但冲击最大的为中高端品牌，安踏和李宁主品牌反而有望受益消费降级。

另一方面，Adidas/Nike今年中国区的指引谨慎也在一定程度上反映了国产品牌崛起的势能延续。

我们判断目前国内主要运动产业链公司估值水平逐步进入配置区间。

参考海外龙头公司凭借穿越周期的能力，在疫情期间享受估值溢价，我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期通过份额提升穿越周期、有开店和提价空间、且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、特步国际、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际。

▍国内跟踪：整体疫情延续下降态势，北京新增病例连续6日下降。

当前全国疫情防控形势整体继续呈现缓和态势，北京已连续6天实现新冠肺炎病例数下降，昨日社会面病例数实现清零，8个区已稳定实现社会面清零，个别区零星病例均在可控范围，本轮疫情已得到有效控制。

上海市总用电量恢复至去年同期78%以上，计划6月1日后购物中心百货商场全面恢复线下营业。

吉林省将采取综合性措施释放消费潜力，增加消费券规模刺激大宗消费。

▍优质标的股价近期回调，获南下资金持续加仓。

自今年以来，受到局部疫情持续反复影响，优质运动产业链公司股价有所回调，年初至今李宁/安踏/特步/申洲/滔搏股价分别-38%/-29%/-21%/-33%/-29%。

在上周北京疫情持续胶着，防控力度提升的背景下，李宁/安踏/特步/申洲/滔搏股价单周分别-12%/-2%/-6%/-4%/-6%。

但优质标的获得南下资金持续加仓，李宁/安踏/特步/申洲/滔搏港股通持股占自由流通股本比例已分别达21%/25%/34%/%6%/7%。

▍外资客户在担心什么？1）龙头公司业绩下修的风险；2）疫情反复的风险始终存在；3）消费力或长期受损；4）618销售平淡的风险；5）国内品牌存在趋势减弱的可能。

我们认为，步入6月后，伴随上海逐步解封，疫情带来的零售低点已过，部分头部品牌有望开启复苏趋势，当前股价已基本反映上半年疫情的影响。

我们认可未来1-2年内消费力存在一定程度的受损，但认为主要影响为中高端品牌，而安踏和李宁主品牌受影响程度有限。

另一方面，618销售对运动品牌全年业绩贡献较小。

目前来看，国产品牌YTD的表现仍然远好于海外品牌，也验证了国产品牌崛起的趋势延续。

▍展望疫情后，龙头公司具备穿越周期能力，疫情期间享受估值溢价。

以Nike与Adidas为例，疫情前两公司估值长期围绕约30x估值中枢波动，在2020年疫情冲击后，两公司作为全球运动品牌龙头享受估值溢价，估值逐步突破历史平均水平。

近期股价有所回调，目前已接近历史估值中枢。

国内运动公司在近期股价持续回调，李宁/安踏/特步2022年PE分别为25/22/19倍，参考海外各环节龙头公司PE/PEG水平，国内主要运动产业链公司估值水平均处于合理区间。

▍行情速览：上周（2022/5/23至2022/5/27）纺织服装指数跑赢沪深300指数（-1.6%VS-1.9%），在中信证券30个行业分类中居第20位。

其中品牌服饰、纺织制造涨幅分别为-0.8%、-2.3%。

▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。

▍投资策略：当前全国疫情防控形势整体继续呈现缓和态势，自今年以来，受到局部疫情持续反复影响，优质运动产业链公司股价有所回调。

参考海外龙头公司凭借穿越周期的能力，在疫情期间享受估值溢价，我们判断目前国内主要运动产业链公司估值水平逐步进入配置区间。

我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、特步国际、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际。