国信证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-电商业务短期挑战仍存，回购力度加大-220530

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整体表现：收入增长放缓，回购力度加大。

FY2022Q4公司实现营业收入2041亿元，同比增长9%，收入增长较低的主要原因在于来自于天猫和淘宝的客户管理收入增速接近0%。

公司全财年营业收入8531亿元，同比增长19%。

FY2022Q4公司Non-GAAP净利润198亿元，同比减少24%，Non-GAAP净利率为10%，利润负增长的原因在于对淘特、淘菜菜等新业务投入扩大。

公司全财年Non-GAAP净利润为1364亿元，同比减少21%。

FY2022Q4阿里巴巴以约20亿美元回购ADR，4月份又回购了34亿美元的ADR。

2022年3月阿里巴巴宣布将回购计划总额从150亿美元上调至250亿美元，回购力度加大。

电商：客户管理收入环比小幅改善，宏观挑战仍存。

FY2022Q4公司核心商业收入为1767亿元，同比增长9.1%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入634亿元，同比增长0.3%，略好于上季度的增速-1%。

淘宝、天猫GMV本季度取得低个位数负增长，同时受疫情影响在4月份取得同比略高于10%的负增长。

FY2022全年核心商业收入为7420亿元，同比增长19.3%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入3150亿元，同比增长3%。

全年GMV为7.976万亿元。

云业务：需求不佳，收入增速继续下滑。

FY2022Q4云业务收入190亿元，同比增长12%，低于上季度的增速20%，增长进一步放缓。

在利润端，本季度云业务经调整EBITA利润率保持在1.5%，继续维持盈利。

本季度云业务面临着在线教育和娱乐等互联网垂直行业需求不佳的状况，导致收入增速继续下滑。

FY2022阿里云全年收入746亿元，同比增长23.1%。

风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。

投资建议：维持“增持”评级。

阿里巴巴核心电商平台业务目前面临宏观经济放缓、核心品类受到冲击的压力。

由于电商行业在疫情扰动下短期内将继续承压，我们进一步下调对核心电商业务的2022年的增长预期。

同时，云业务由于大客户流失及下游行业需求不振等问题，预计增长速度将有所下降，因此我们也下调了2022年云业务的增长预期。

采用分部估值法对进行估值，给予其2022年对应的估值区间为143-155港币，分别下调16%/15%，维持“增持”评级。