中信证券-李宁-2331.HK-跟踪点评：布局良机已至，2H22重启成长-220530

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近期李宁股价调整较多，通过与外资客户集中沟通，我们判断原因主要为北京疫情反复加大外资对局部疫情影响的不确定性和对整体消费的担心，部分基金集中减持包括李宁在内的中国消费品公司。

我们认为担心过度，两个前瞻指标在改善。

首先，上海防疫成效渐显，疫情拐点明确，6月初有望高确定性复工复产，带动华东消费整体边际改善，北京疫情也逐渐明朗，判断影响有限。

其次，根据我们渠道跟踪，李宁3月最后一周~4月上半月~4月下半月~5月至今线下/线上都呈现流水环比改善的趋势。

短期担心已经逐渐反映在过去一段时间的股价回调中。

步入6月，有望迎来零售的复苏带动预期的修复。

更长期看，李宁仍是优秀的单一品牌增长模型。

未来2-3年有望通过持续的净开店、同店和电商增长实现20%~25%的收入复合增长，依托品牌力升级继续提升市场份额。

当下时点市场情绪释放较为充分，估值具备吸引力，维持目标价90港元，维持“买入”评级。

▍市场在担心什么？近期北京新发疫情，基于疫情影响的不确定性和对整体消费的担心，部分外资基金集中减持包括李宁在内的持仓较重的中国消费品公司。

我们近期与外资客户进行沟通反馈，总结投资者主要担心为：①局部疫情的持续时间和影响超过预期，带来消费品公司1H22/2022净利润持续下修；②宏观经济环境走弱，即使本轮疫情得到控制，担心消费力和消费预期会受到影响；③中国李宁趋势上边际走弱，担心对李宁整体品牌力升级的冲击；④即将到来的618数据可能不乐观；⑤海外品牌折扣加大，带来行业竞争加剧；⑥库存压力加大。

▍为什么我们相对乐观：两个先行指标在变好。

首先，上海防疫成效渐显，疫情拐点明确，6月初有望高确定性复工复产，带动华东消费整体边际改善；北京疫情也逐渐明朗，判断影响有限。

其次，根据我们渠道跟踪，李宁3月最后一周-4月上半月-4月下半月-5月至今线下/线上都呈现流水环比改善的趋势。

我们判断外资客户对市场环境的担心已经逐渐反映在李宁过去一段时间的回调中。

步入6月，有望迎来零售的复苏带动预期的修复。

而李宁是运动品牌中零售改善最为突出的品牌之一。

▍业绩的底在哪里？我们对李宁2022年净利润的悲观/中性/乐观预期分别为44/47/49亿。

我们对今年李宁的业绩不悲观，主要基于：1）参考2020年全国范围内的关店，李宁全年净利润仍然实现超过10%的增长，今年来看仍有租金和费用的节约空间；2）1Q22表现良好奠定基础，同时预期4Q22零售回到正常，也有望实现不错的增长；3）今年订货会仍然保持一定程度的ASP提升，预计可以抵消二季度折扣加深的影响（类似于2020年）。

▍风险因素：局部疫情进一步反复；消费景气下行超预期；成本上升超预期；公司新品牌拓展不及预期。

▍投资建议：我们判断，伴随本轮局部疫情逐渐明朗，短期局部疫情冲击以及业绩的调整基本在股价上完全得到反映。

参考2020~2021年，李宁有望在今年下半年迎来预期和估值的修复。

更长期看，李宁仍是优秀的单一品牌增长模型。

未来2~3年有望通过持续的净开店、同店和电商增长实现20%~25%的收入复合增长，依托品牌力升级继续提升市场份额。

维持盈利预测。

当下时点市场情绪释放较为充分，估值具备吸引力。

鉴于Nike（2023财年估值25x）与公司按正常经营的、可参考的过去5年的平均估值水平（44x），我们给予公司2023年31倍PE，维持目标价90港元，维持“买入”评级。