国信证券-知乎-ZH.US-短期受疫情扰动，生态第一战略，布局长期价值-220530

《国信证券-知乎-ZH.US-短期受疫情扰动，生态第一战略，布局长期价值-220530（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-知乎-ZH.US-短期受疫情扰动，生态第一战略，布局长期价值-220530（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

收入同比+55%，内容解决方案成为第一大收入来源。

2022Q1，知乎实现总收入7.43亿元，同比+55%，环比-27%，达到此前指引上限。

其中，内容解决方案占总收入比继续提升，成为第一大收入来源,由去年同期25%提升至31%。

广告与内容解决方案总体占收入比逐步下降，同比-10pct，体现了其他业务蓬勃发展。

首次披露职业教育收入，占收入比5%。

公司继续对内容创作扶持，毛利率为45%，同比-12pct，环比-2pct。

调整后净亏损率为49%，同比扩大9pct，环比扩大26pct。

实行“生态第一”战略，围绕创作者对内容进行改善。

2022Q1，MAU1.02亿，同比+20%，环比-2%。

用户数环比小幅回落，主要系战略主动调整，集中于治理生态，清理低质量内容。

二三季度的高考、开学季为公司获客旺季，预计在一季度内容生态治理铺垫下，全年用户依旧能够有不错增长。

商业化：以内容为核心，职业教育业务初露头角。

1）内容解决方案收入2.27亿元，同比+88%，成为营收主要驱动。

主要系教培、快消、3C、网服类型广告贡献。

在变现工具不断优化下，预计将继续获得更多的市场份额。

2）其他业务：职业教育增长迅猛。

其他业务收入0.78亿元，同比+352%。

其中，职业教育0.39亿元，同比+1196%。

高速增长主要源于2021年下半年新收购公司，课程内容丰富。

预计未来有望成为又一收入支柱。

3）广告：受大盘影响，收入2.17亿元，同比+2%，品牌广告占比高，预计短期内增长将受疫情影响继续放缓。

4）付费会员：稳健发展，付费渗透率同比增加2.1pct。

收入2.22亿元，同比+75%。

预计在平台内容质量升级的进展下，付费渗透率将继续提升。

投资建议：受环境影响估值已非常低，维持“买入”评级短期内受疫情等宏观环境因素影响，但公司积极布局长期价值。

公司计划未来12个月内回购不超过1亿美元，体现了公司对未来业绩增长长期信心。

由于宏观环境压力，下调盈利预测，预计2022-2024年收入44.3/66.4/93亿元（原为48.2/72.4/101.3亿元），经调整净利润-10.8/-7.3/-1.7亿元（原为-7.2/-7.0/-2.6亿元）。

受宏观环境影响，知乎股价已经显著低于合理估值，维持目标价2.6-4.0美元，维持“买入”评级。

风险提示：用户数增长不及预期；广告浓度增大的过程中，用户体验降低；社区氛围无法保持；商业化进度不及预期；竞争格局恶化风险等；政策风险。