国海证券-中通快递~SW-2057.HK-事件点评：疫情扰动，趋势不变-220528

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事件:中通快递发布2022年第一季度业绩公告：财务方面，2022Q1，中通快递实现营业收入79.04亿元，同比增长22.1%，其中快递服务收入72.20亿元，同比增长27.3%；实现毛利16.20亿元，同比增长47.7%，调整后净利润10.55亿元，同比增长34.9%。

业务方面，2022Q1，中通完成业务量52.26亿票，同比增长16.8%，市占率达到21.57%，同比提升1.17pct。

投资要点：单票价格同环比维持增长，量价齐升趋势不改2022Q1，中通快递业务单票收入达到1.45元，同比增长8.2%，环比增长4.3%，与此同时，中通完成快递业务量52.26亿票，同比增长16.8%，市占率达到21.57%，同比提升1.17pct，环比提升1.46pct，龙头地位稳固，整体量价齐升趋势不改。

外部因素影响短期成本表现，期待需求反弹后的业绩弹性2022Q1，中通资本开支18.01亿元，同比下降21.01%，资本开支规模持续收缩；其中购买厂房、设备和车辆共18.22亿元，一季度无新增购买土地，但收到土地补贴约2100万元。

在油价上涨、疫情封控、春节不打烊政策的多重影响下，产能利用率并未随着资本开支的停止扩张而改善，成本拆分来看，一季度中，中通单票运输成本达到0.57元，同比持平，柴油价格的飙升抵消了车队、路线规划改善带来的效益优化；单票中转成本达到0.36元，同比增长5.88%，主要系短期设备投入较多所致，折旧摊销成本同比增加1.05亿元。

利润方面，2022Q1中通单票调整后净利润达到0.20元，环比下降0.08元，同比上升0.03元，外部因素扰动导致单票盈利能力环比受到短暂冲击。

价值低估，持续推荐电商快递龙头中通疫情只影响物流需求释放的节奏，不改变行业格局向好、量价齐升的中长期趋势，受油价上涨、美股政策等宏观环境因素影响，中通股价有所调整，但中通定价能力依然稳定、成本优化的长期趋势不变，期待需求反弹后中通业绩弹性的兑现，持续推荐电商快递龙头中通。

盈利预测和投资评级：预计中通快递2022-2024年营业收入分别为361.46亿元、436.59亿元与516.14亿元，归母净利润分别为63.50亿元、77.67亿元与94.74亿元，对应PE分别为20.06、16.40与13.45。

维持“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定。