国海证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2022Q4财报点评：营收超预期显韧性，关注降本增效下的盈利改善-220528

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事件:公司公告FY2022Q4财报（对应自然年2022Q1），实现营业收入2,041亿元（YoY+9%，QoQ-16%）；经营利润167亿元（YoY+318%，QoQ+137%），经调整EBITDA234亿元（YoY-22%，QoQ-54%），净利润-184亿元（YoY-140%，QoQ-195%），归母净利润-162亿元（YoY-196%，QoQ-179%），Non-GAAP净利润198亿元（YoY-24%，QoQ-56%）。

我们的观点：整体业绩表现：本季度营收高于预期，同比增速受局部疫情影响放缓至9%，但业务发展整体韧性十足，继续围绕内需、全球化以及云计算三大战略坚定投入。

运营表现：FY2022Q4国内年度活跃消费者突破10亿，顺利完成既定目标，相比上一季度增长2,460万；国外年度活跃消费者AAC上升至3.05亿，相比上一季度增长370万。

综合来看，集团整体继续向服务全世界20亿消费者的终极目标坚定前进。

中国商业业务：FY2022Q4营收同比增长8%至1,403亿元，其中1）中国零售商业实现营收1,359亿元（YoY+7%）。

其中①客户管理业务实现营收634亿元（YoY+0.3%），主要由于宏观消费疲软以及淘宝和天猫的线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比录得低单位数的下降；②直营及其他业务实现营收725亿元（YoY+14%），增长主要来自包括盒马及天猫超市的直营业务收入所贡献；2）中国批发商业实现营收44亿元（YoY+30%），该项收入增长主要源于提供批发商家和付费会员增值服务收入的上升。

国际商业业务：FY2022Q4营收同比增长7%至143亿元，2022财年整体订单同比增长约34%，其中1）跨境及全球零售商业实现营收99亿元（YoY+4%），同比增速放缓主要由于①欧盟自2021年7月生效的取消跨境包裹低于22欧元的增值税豁免，以及俄罗斯乌克兰冲突导致包裹供应链物流中断影响；②旗下土耳其电商平台Trendyol受当地里拉货币贬值拖累，负面影响暂未消除，业务增速受到一定挑战。

但受益于东南亚电商渗透率的不断提升以及Lazada继续执行本地化战略，单量实现稳健增长，2022财年以及FY2022Q4季度单量同比增长分别为60%/32%；2）跨境及全球批发商业实现营收44亿元（YoY+13%），增长主要由于与跨境业务相关的增值服务收入增长以及来自Alibaba.com付费会员数量的增加，同比增速放缓主要由于中国出口增长放缓以及受疫情影响导致供应链中断。

本地生活服务业务：FY2022Q4营收同比增长29%至104亿元，季度订单量同比增长仅9%，稳健的GMV增长主要由于单均价值上升，但部分受到3月疫情影响而导致订单减少所抵销。

菜鸟物流服务业务：FY2022Q4营收同比增长16%至116亿元，该项收入增长外部主要源于跨境电商中第三方商家以及为商家提供的增值服务的收入增加（本财年69%收入来自外部客户），内部主要源于向天猫、淘宝和淘特提供物流履约解决方案以及增值服务的增长。

云计算业务：FY2022Q4云计算营收同比增长12%至190亿元，同比增速放缓，主要由于经济活动减慢、中国互联网行业客户需求疲软，以及受疫情影响导致部分混合云项目延迟交付。

但2022财年阿里云实现13年来首次年度盈利，经调整EBITA从去年的亏损22.51亿元，大幅改善为今年的盈利11.46亿元。

盈利预测和投资评级：我们预计公司FY2023-FY2025年营收分别为9,300/10,622/11,723亿元，归母净利分别为777/928/998亿元，对应摊薄EPS为3.6/4.3/4.6元，对应P/E为21.9/18.4/17.1；根据SOTP估值法，我们给予2023财年阿里巴巴合计目标市值27,975亿元，对应目标价150港元，维持“买入”评级。

风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。