国盛证券-百度集团~SW-9888.HK-Q1利润超预期，Robotaxi全无人运营落地加速-220527

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Q1利润超预期，提效降费成果显著。

2022Q1公司收入284亿元，同比增长1%，Non-GAAP净利润39亿元，对应利润率13.7%，环比提升1.4pct，超出市场预期。

利润超预期主要由于：1）核心业务提效降费成果显著，销管费用率环比下降3.1pct至16.4%，研发费用率环比下降2.6pct至19.7%；2）爱奇艺首次实现盈利，毛利率及费用率均改善，Q1实现non-GAAP净利1.7亿元，环比增加11.7亿元。

智能驾驶：集度价值有望迎来重估，Robotaxi全无人运营落地加速。

1）集度汽车方面：集度预计将在6月8日举办JIDUROBODay，发布首款量产车型概念车，定位为20万元左右家庭用车，预计2023年实现量产。

同时计划年底发布第二款车型，预计2024年量产。

随量产车项目快速推进，我们预计集度价值有望获市场重估，当前集度以权益法投资核算。

2）ASD方面：公司新获东风汽车关于ANP/AVP及高精地图的合作定点；截至Q1，公司内部预计智能驾驶解决方案的订单合同金额大约达100亿，较21Q4的80亿元快速增长。

3）Robotaxi方面：公司成为首批获得许可在北京、重庆的示范区落地“方向盘后无人”Robotaxi运营的企业。

公司计划至2025年覆盖全国65个城市，并在今年尝试落地脱离安全员的全无人运营，我们预计，在全无人运营实现后，Robotaxi商业化进程将加速。

AI云：短期扰动不改中长期快速增长。

Q1云业务收入为41亿元，同比增长45%，为公司增长的核心驱动。

截至Q1，以累计合同金额超过千万元的订单计算，ACE智能交通解决方案已经被41个城市采用。

但由于疫情导致项目交付延期，Q2季度收入确认节奏或放缓。

后续，我们预计随疫情好转，下半年项目获取及交付将快速恢复。

我们看好公司在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间，同时随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，长期云业务毛利率有望持续提升。

移动生态：短期承压，长期创造稳定现金流。

Q1百度App的MAU同比增长13%，达到6.32亿，日登录用户占比达到83%创新高。

但考虑到Q2面临疫情及宏观经济增长压力，我们预计广告收入仍将承压，但随后期疫情管控、消费需求复苏以及稳增长政策推动，下半年收入有望改善。

我们认为，长期来看，百度在线广告业务将持续推动减费提效，丰富小程序、托管页功能，与美团、小红书、携程等公司互联互通扩大平台流量入口，创造稳定现金流。

投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的巨大成长空间。

我们预计百度2022-2024年收入1268/1413/1542亿元，同比增长2%/11%/9%，non-GAAP归母净利润143/156/155亿元。

我们给予百度整体4612亿元人民币估值，其中智能驾驶相关业务对应620亿元估值：1）ASD业务28亿元估值，对应5X2022eP/S，2）参考同业一级市场估值，给予Robotaxi业务383亿元估值，其余为集度汽车等的权益价值。

我们给予百度港股(9888.HK)194港元目标价、美股(BIDU.O)203美元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：互联网行业监管相关风险、广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。