中信证券-移为通信-300590-2021年中报点评：业绩超预期，区域和场景持续拓展-210721

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公司2021上半年实现营业收入3.98亿元，同比+117%，归母净利润0.72亿元，同比+72%，非净利润0.66亿元，同比+183%。

万物智联加快发展，公司基于技术+成本+渠道优势，在全球不断拓展区域和场景，收入和业绩超过疫情前2019年同期的水平。

展望下半年，公司有望通过一定的成本转嫁实现毛利率回升，研发和销售的规模效应有望延续，存货和合同负债的大幅增长为公司业绩奠定基础。

我们给予公司目标价35元，上调至“买入”评级。

业绩超预期，实现疫情后的全面恢复和增长。

公司2021年上半年实现营业收入3.98亿元，同比+117%，归母净利润0.72亿元，同比+72%，非净利润0.66亿元，同比+183%。

2021Q2实现营业收入2.46亿元，同比+183%，归母净利润0.48亿元，同比+109%，扣非净利润为0.44亿元，同比+305%。

公司海外业务占比接近80%，2020年受到疫情影响较大，2021年上半年海外业务实现全面恢复和增长，国内业务也取得新的拓展，北美区域同比+113%，南美区域同比+214%，欧洲区域同比+76%，亚洲区域（含国内）同比增长336%。

万物智联加快发展，公司基于技术+成本+渠道优势，在全球不断拓展区域和场景。

公司核心人员具备15年以上的行业积累，在技术研发和产品品质方面保持领先。

在海外市场，依托国内质优价廉的供应链体系和工程师红利，公司产品具备“高技术+低成本”的性价比优势，在研发和相应速度方面优势明显，并在海外建立长期合作的渠道体系，持续提升市场份额。

国内方面，公司在自行车和滑板车等微出行市场开拓顺利，并中标中国建设银行物联网标签读写器(固定式、手持式）项目，国内上半年实现收入9163.91万元、同比+401.67%，全年有望保持较强的增长态势。

毛利率有望回升，研发和销售的规模效应增强，存货和合同负债的大幅增长奠定下半年的业绩基础。

1）毛利率方面：公司上半年毛利率为36.23%，同比下降约8pcts，主要受到人民币升值的影响，原材料涨价、部分销售费用计入成本也有一定的影响。

但下游整体需求强劲，预期公司将有能力向客户进行一定程度的成本转嫁，下半年毛利率将有所回升。

2）费用率方面：公司上半年销售/管理/研发费用分别为0.16/0.11/0.40亿元，同比分别-3%/26%/+33%，但由于收入快速增长、规模效应增强，以及疫情后线上化办公的增强，公司销售/管理/研发费用率分别降至4.1%/2.9%/10.1%,合计费用率17.1%，同比降低13.5pcts。

我们认为，随着业务快速增长，公司的研发和销售人员也将增长，但是基于规模效应的增强，公司整体费用率将低于历史水平。

3）存货和合同负债大幅增长：截至2021年6月30日，公司的存货账面价值为3.42亿元，较2020年底增长63.6%，为公司下半年的交付提供保障。

公司的合同负债为0.94亿元，较2020年底增长141.7%，体现下游强劲的需求和公司的行业地位。

我们认为，在行业原材料短缺和下游需求旺盛的背景下，公司的备货能力和行业地位将为下半年的增长和盈利能力提升提供支撑。

风险因素：场景拓展及市场深化不及预期；原材料涨价超预期；向下游转嫁成本的情况不及预期；行业竞争加剧；市场流动性不及预期；疫情的不确定性。

投资建议：考虑到物联网行业景气向上，公司在海外和国内的竞争力提升，备货能力、规模效应明显，不断拓展区域和场景，我们看好公司业绩增长，上调公司2021/22年归母净利润预测至2.02/2.84亿元(原预测值为1.99/2.63亿元)，并增加2023年预测值3.69亿元。

基于行业景气向上和公司未来3年快速增长的预期，我们给予公司2021年预测净利润50倍PE，对应目标价35元，上调至“买入”评级。