中信证券-Agora-API.US-2022年Q1季报点评：K12负面影响充分释放，海外业务延续强劲增长-220526

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声网2022Q1收入表现符合预期，“双减”政策的落地使得公司来自K12教育行业的收入同比锐减约1,000万美元。

除K12教育行业外，公司在国内市场来自其他行业的收入仍然实现了约15%的同比增速，海外收入亦延续了强劲的增长势头，实现了约50%的同比增速。

中短期来看，尽管教育政策导致短期收入承压，但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力；同时，公司在2021年Q4EarningsCall中宣布将进行2亿美元的股票回购，短期内给予市场信心。

长期来看，目前RTE市场仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。

▍事项：国内实时音视频互动云服务（RTE）提供商声网Agora于近日公布了2022Q1季度财务报告，对此我们点评如下：▍业绩表现：收入表现符合预期，K12负面影响充分释放。

公司当季实现营业收入3,860万美元（-4.1%YoY，-4.5%QoQ），符合此前收入环比下降的指引。

公司2022Q1来自K12教育行业的收入仅约130万美元，主要由于“双减”政策的落地使得公司来自K12教育行业的收入同比锐减约1,000万美元。

除K12教育行业外，公司在国内市场来自其他行业的收入仍然实现了约15%的同比增速，海外收入亦延续了强劲的增长势头，实现了约50%的同比增速。

2022Q1，公司Non-GAAP毛利率63.0%（+4.6pctsYoY，-1pctQoQ），毛利率同比继续受益于技术升级以及海外业务带来的规模效应，环比有所下滑主要是因为教育流量下降对于带宽利用率的影响。

期间费用方面，Non-GAAP研发、销售、管理费用率分别为65.6%、30.0%和19.1%，环比分别上升7.2pcts、12.1pcts和3.0pcts，主要由于2022Q1收入同比&环比下滑，费用绝对值仍然具有刚性。

业绩指引方面，考虑到教育政策以及新冠疫情反复的持续影响，公司依然维持此前业绩指引，预计2022全年营业收入在1.76-1.78亿美元(中位数对应同比增长5.4%)。

▍业务拓展：深挖元宇宙、非K12教育、IoT等场景，强化配套技术能力。

元宇宙方面，公司在行业内率先推出了MetaChat元语聊、MetaKTV元K歌、MetaLive元直播、MetaInteractiveGame等解决方案，使得开发者与企业可以一站式接入相关场景功能，快速构建各类元宇宙社交场景。

IoT方面，公司为智能音视频设备提供视频呼叫、实时监控、双向对讲、远程控制、云录制等核心功能，适用于家庭监控、宠物陪玩、老幼看护、智能门铃门锁等多种设备场景。

非K12教育方面，公司提供在线职业教育、在线素质教育等解决方案，其中在线素质教育方案覆盖了音乐、美术、编程、STEM等教学场景，能解决音乐教学合唱、合奏，美术教学画面倾斜、颜色失真、光照明暗不均等核心问题。

配套技术方面，公司推出了实时声纹变声、AI降噪等功能，在水晶球3.0中大幅提升了通话质量问题的调查效率，在灵动课堂2.0中覆盖了多班型、多教学场景，提供丰富教学组件、自定义插件、轻量化配置等定制化进阶服务。

▍客户拓展：活跃客户数继续增长，技术创新帮助拓展新场景用户。

截至2022Q1公司活跃客户（过去12个月贡献收入超过100美元的客户，不含环信）2,706个（+16.4%YoY，+1.3%QoQ），本季用户trailing12-monthnetexpansionrate为95%，主要由于公司来自K12教育行业的收入同比锐减约1,000万美元，用户增量主要来自于海外市场以及在元宇宙、直播等新场景获取的用户。

本季度公司为元宇宙社交平台Oasis用户提供实时语音沟通，并用3D空间音频技术模拟现实听觉感受，为用户带来更沉浸的临场感；同时，声网保障了音乐社交台Smule在全球不同地区的用户能随时随地、稳定流畅地进行实时合唱、在线K歌交友等。

▍中期展望：疫情与教育政改导致中短期业绩承压，长期空间依然广阔。

RTE市场目前仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长。

中短期来看，由于收入占比较大的K12学科教育领域受到显著冲击，预计公司整体业绩表现亦将承压；长期来看，考虑到实时音视频互动产品面向元宇宙、直播等快速增长中的新场景的渗透空间，公司海外业务收入的强劲增长势头以及持续完善的产品布局、生态建设等，预计公司成长空间仍然广阔。

▍风险因素：疫情导致短期海外市场需求大幅萎缩风险；宏观经济增速下行导致市场需求长期下滑风险；市场竞争持续加剧风险；公司核心技术研发&产品创新不及预期风险；公司核心技术&市场人员流失风险等。

▍投资建议：我们维持公司2022-2024年营业收入预测1.78/2.31/2.89亿美元，对应增速6%/30%/25%。

中短期来看，尽管教育政策导致短期收入承压，但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力；同时，公司在2021年Q4EarningsCall中宣布将进行2亿美元的股票回购，短期内给予市场信心。

长期来看，RTE市场目前仍处早期阶段，市场渗透率预计仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。