西部证券-华策影视-300133-跟踪报告：版权创业公司提高版权利用效率，带来业绩增量-220525

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ary版权交易市场回暖，版权运营公司提高行业流转效率。

据弗若斯特沙利文，我国剧集行业整体市场开始回暖，预计到2025年我国剧集授权市场交易额将达647亿元，20-25年CAGR+9.1%。

从产业链角度看，上游制作公司极为分散，据国家广电总局统计，截至2021年底从事广播电视节目制作经营机构超过5万家；同时下游渠道对存量版权需求量极大，存量版权可满足不同类型用户群体需求并维系使用粘性。

上游版权方和下游需求方需要通过版权运营公司联系，以提高行业的流通效率。

据公司公告，华策版权公司拥有全国最大的终身影视版权库，在视频分销领域节目数量占比约15%，市场份额占比约10%，位居全国第二名。

调整组织架构，大力推动影视数字资产运营发展。

公司于今年1月调整组织架构，将佳韵社、橄榄、剧盟等版权业务整合为版权创业公司，大力推动影视数字资产运营发展。

21年版权创业公司实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%，对公司整体净利润贡献比例为12.8%，较2017年提升8pct，成为业绩增长新动能。

提高版权利用效率，有望贡献业绩增量。

华策优质版权储备丰富，截至2021年底公司合计享有33部电影、34部网络大电影和281部剧集（9910集）的永久版权。

在优质版权回笼后再次分销带来的价值提升、剧集出海带来的销售增量以及IP授权变现渠道拓展下，公司版权价值提升空间较大。

对标华视网聚，21年公司版权库规模约为华视网聚一半，而净利润体量仅为其1/10，我们认为随着影视版权库规模的扩大以及运营效率的提升，公司业绩弹性有望释放。

盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.34/5.02/5.89亿元，YoY+8.5%/15.6%/17.4%，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险，市场竞争加剧风险，明星艺人失德风险。