中银国际-关注资产再平衡效应对外资减持人民币债券的影响-220524

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2月份以来，境外机构已经连续3个月减持人民币债券。

我们认为，除中美利差收窄、地缘政治风险以外，从存量角度看，资产再平衡效应可能是外资减持的另一重要原因。

2022年2月份，中美利差环比变化较小，但受俄乌冲突影响，外资开始大幅减持人民币债券，净减持规模在3月份创历史新高。

4月份，地缘政治冲突的次生影响明显缓解，但外资依然在大幅减持人民币债券。

资产再平衡，是指在投资组合的资产配置策略确定后，为了维持恒定投资权重所需要进行的资产交易行为。

当投资组合中某一类资产收益很高时，投资者需要卖出一部分该类资产，以使投资组合的权重恢复平衡。

2022年前3个月，美国国际资本流动报告中，流量数据显示，外国投资者连续净购买长期美债；而存量数据显示，外资却在减持长期美债。

两个数据的差异，一定程度反映了美债收益率上行、美债价格持续下跌带来的负估值效应。

前3个月美债价格下跌产生的资产再平衡效应，不排除促使外国投资者购入美债。

2022年前4个月，全球债券指数下跌、中证全债指数上涨。

这可能导致境外机构投资组合中的人民币债券超配，为此外资只能减持人民币债券资产。

预计，随着美债收益率逐步见顶，由此引发的人民币债券资产减持也将接近尾声。

风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期。