中信证券-晨会-220523

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　　▍ A股策略聚焦20220522—中期慢涨尚处初期，四大主线继续轮动
　　投资策略｜局部疫情趋势性好转和政策合力开始显现，基本面预期好转驱动A股持续数月的中期修复，当前仍处于初期阶段，行情节奏上以慢涨为特征，结构上四大主线继续轮动。趋势上，国内局部疫情影响趋势性好转，复工复产和复商复市循序渐进，稳增长政策落地兼顾密度和力度，政策合力开始显现，国内经济在迈过4月低点后，预计5月开始回到逐月向好的趋势中，A股盈利增速也将在二季度筑底后回升。节奏上，本轮修复行情以慢涨为特征，当前仍处于初期阶段，疫情防控和复工复产是渐进的过程，外部扰动尚未完全消除，市场情绪虽有修复，但仍处于低位，机构仓位也依然处于低位，增量资金流入速度相对缓慢。结构上，四大主线继续轮动，建议全年坚定布局现代化基建和地产两条主线，季度继续聚焦复工复产主线，月度关注消费修复主线。
　　▍宏观金融政策点评20220520—不一样的非对称降息
　　宏观经济｜今日5年期LPR下调15bps，1年期不变，自LPR改革以来首次出现5年期单独下降。非对称调整可能是因为当前企业贷款利率已经是历史低点，而居民房贷利率还处于相对高位，且稳地产的必要性较强。本次LPR改革的触发因素是4月央行进行存款利率改革，使全国平均存款利率下降10bps。考虑到本次5年期LPR调降15bps，以及5月15日央行下调首套房按揭利率下限20bps，我们认为后续新发放的房贷利率有望快速下降。
　　▍债市启明系列20220523—美联储加息周期中，中美资产价格表现如何？
　　固定收益｜历史上加息周期对于美股的冲击偏短期，但此轮美联储面临美国经济增长与降低通胀的两难局面，此轮股市下跌幅度超历史平均水平，预计后续还存在调整风险。虽然历史上快节奏加息对于长期美债利率的提升更有效，但此轮加息开启前利率已消化了较充分的加息预期，预计后续美债利率存在上行空间，但上行幅度或小于历史快节奏加息下上行幅度。美联储紧缩预计采用加息前置策略，未来几次议息会议加息50bps的可能性较大。
　　▍银行业存款利率市场化专题研究—存款市场分化会加剧么？
　　银行｜存款利率市场化调整机制的建立，使存款与贷款终端利率借市场利率形成了协同，有助于银行业息差更平稳运行。“直接挂钩”方式，尚未疏通同业负债与存款产品间基于平价的替代作用，判断存款市场“供不应求”的非均衡状态或仍将延续。分化格局延续下，料具备存款精细化管理能力、非价格竞争力的银行将持续胜出。
　　▍国投电力（600886.SH）投资价值分析报告—雅中水电投产催化显著，成长及价值双突出
　　公用环保｜雅中新电站2022Q1已全面投产，水电装机显著增长伴随两河口投产对下游电站丰枯比改善、增发等利好逐步释放，预计公司稳态水电净利润相比投产前绝对增幅约15亿元；煤价回归及火电市场电价传导，公司火电业务盈利将逐步修复；预计公司2025年末风光新能源装机将不低于1,500万千瓦，有约3倍增长空间；预计2022~2024年股息率分别为3.5%/4.1%/5.0%，具有吸引力。预计2022~2024年归母净利分别为53.3/63.6/76.4亿元，对应动态PE为14/12/10倍，首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价12.90元。
　　▍水晶光电（002273.SZ）投资价值分析报告—老牌光学龙头，汽车电子+AR驱动新成长
　　电子｜公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业20余年，摄像头滤光片产品全球份额领先，同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好汽车电子、AR支撑成长。我们预测公司2022-2024年EPS为0.39/0.50/0.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍贝壳-W（02423.HK）投资价值分析报告—周期拐点在望，刷新估值视角
　　房地产和物业服务｜公司是中国领先的线上线下一体化房产交易服务平台。在过去两个季度，受地产基本面下行影响，GTV下行，活跃门店和经纪人数量下降。但展望未来，预计房地产政策和互联网平台监管政策都将进一步放开。我们预计公司GTV将触底反弹，费率稳中有升。港股上市则一定程度消除公司作为中概股的不确定性，有利于公司长期成长。