山西证券-策略：抛开熊市思维-220522

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去年四季度以来，国内货币持续扩张，结合人民银行“宏观杠杆率会有所上升”的表态，我们预计货币总量与名义GDP的增速差大概率会在二季度转正，意味着宏观剩余流动性正在结束去年二季度以来的收缩状态，重新进入扩张区间。

这一转折对A股市场具有方向性的指示意义，历史上宏观剩余流动性的收缩期A股均会进入熊市，而转向扩张区间往往是熊市结束的标志。

同时，我们也注意到，银行间利率、一般贷款利率、新增存款利率均连创新低，房贷利率近期也在政策引导下加速下行。

由于宏观流动性的转好和资金机会成本的下降，A股市场应对外部紧缩的抗风险能力正在上升。

国内的关注点，可能仍然在于对经济的担忧。

但疫情期间，我们已经看到减税降费等积极财政政策，有效维持了微观企业的经营韧性(参见策略观察11《经济有韧性、货币更积极》)。

通过货币政策配合下的中央政府加杠杆，对冲微观资产负债表的恶化，已经成为政策主基调。