西部证券-证券行业观点更新：把握券商股配置窗口期，布局财富管理核心标的-220521

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投资要点：政策利好频出，叠加货币政策宽松预期催化，我们强烈建议布局高景气的财富管理核心标的，持续推荐广发证券、东方证券、东方财富、中信证券，建议关注中金公司（H）。

券商板块积极因素快速积累，强烈建议布局高景气的财富管理核心标的。

1）5年期LPR下调15BP，略超市场预期。

2022年5月LPR报价下调：1年期LPR报3.70%，维持不变；5年期LPR报4.45%，下调15bp。

复盘经验表明，在流动性宽松的环境下，券商板块作为贝塔属性较为明显的板块，将有较明显的超额收益。

2）公募基金管理办法落地，利好头部券商资管及参控股大型公募基金的券商。

《管理办法》实质上放松了同一主体持有公募牌照“一参一控”的限制，我们判断后续券商资管将加速申请公募基金牌照（中信资管、广发资管等），有望为其业务转型提供契机。

近期一系列政策均鼓励头部基金公司差异化发展，具体通过设立专业子公司，开展公募REITs、私募股权投资基金管理等创新业务，预计将改善目前基金公司盈利模式单一的问题。

3）货银对付改革政策落地，有望提升市场资金利用效率。

中国结算明确债券品种（包括现券交易和回购交易）适用的最低结算备付金比例按10%计收，债券以外的其他证券品种适用的最低结算备付金比例按16%计收。

后续也将寻找合适的时机落地“差异化的最低结算备付金比例计收方式”。

券商板块估值安全边际较高。

年初至今券商板块估值持续回调，申万证券指数的估值处于2011年以来的后5%区间内，已无限接近于2018年三季度历史底部区间。

目前上市券商的估值低于或者接近于1倍PB，已经反映前期收入端（自营）大幅下降的悲观预期。

财富管理业务预期将提升券商股的估值中枢。

我们通过复盘2021年券商板块走势，发现财富管理类券商明显跑赢大盘及行业指数；通过复盘海外投行（摩根士丹利、瑞银）过去十年的发展历程，发现财富管理业务布局能支撑起更高的估值。

因此，我们持续看好：1）旗下公募基金利润贡献高（2022年主要业务承压，预期“含基”量将进一步提升）或竞争力领先的广发证券、东方证券；2）财富管理转型领先的头部券商，即中信证券、中金公司（H）及东方财富（经纪/两融市占率提升，基金代销保持稳健）。

风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。