开源证券-晋控煤业-601001-公司首次覆盖报告：高长协盈利稳健，国改深化打开成长空间-211202

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高长协盈利稳健，优质煤炭资产上市平台。

首次覆盖，给予“买入”评级公司作为山西动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，通过高比例长协维持稳健盈利，核心竞争力显著。

受益于山西国改政策，背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，公司作为其唯一煤炭上市平台，战略定位明确，有望获得进一步优质煤炭资产注入，龙头地位巩固，未来成长空间较大。

我们预计2021/2022/2023年归母净利润37.0/39.2/41.5亿元，同比增长323%/5.9%/5.7%；EPS为2.21/2.34/2.48元；对应最新股价PE为3.9/3.7/3.5倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

资源丰富区位优势显著，高比例长协盈利稳健矿区处于动力煤基地，资源丰富产能领先。

公司矿井分布在山西、内蒙古动力煤生产基地，所处煤田煤层赋存稳定，富含优质的动力煤，控股矿井产能规模达3210万吨/年。

区位优势凸显，交通运输便利。

公司临近京津冀和环渤海经济圈工业发达且能源紧缺的地区，拥有广大的能源供应市场。

同时，公司位于大秦铁路起点，煤炭产品可以依靠其直达国内煤炭下水运输主枢纽港口-秦皇岛港。

便利的运输条件降低了货运成本，缩短了供货时间。

煤炭产销平稳，高比例长协铸就稳健盈利。

受益行业供改，公司煤炭产销量、产销率回暖并在高位保持平稳。

公司销往港口的煤炭采用长协模式，锁定售价且平抑波动，公司盈利保持稳定。

动力煤行业：紧供给造就行业高景气，煤价高位利好业绩释放四季度以来保供限价政策力度加大，一方面大量核增产能获批陆续释放增量，供需失衡逐渐缓解，另一方面发改委干预限价致使坑口、港口煤价高位大幅回落。

短期来看迎峰度冬旺季需求有望高增，基本面或仍以紧供给为主，仍可在政策限制范围内支撑煤价高位。

中长期展望，供给端煤矿项目获批政策门槛提高，未来2~3年新建产能对煤炭供给的增量补充有限，同时产能核增潜力空间有限；需求端，火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变，为动力煤需求提供支撑。

基本面或将以紧平衡为主，煤价中枢仍有支撑。

山西国改深化资产注入预期增强，外生成长空间较大山西“十四五”省属企业改革发展目标要求省属企业资产证券化率达80%以上。

晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，是省内第一、全国第二大煤炭企业，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。

晋控煤业集团资产证券化率仅24%，晋能控股集团煤炭产能证券化率仅11%，未来或将加速推进资产注入进程，公司外生成长空间较大。

风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；资产证券化进度不及预期。