华西证券-计算机行业：剖析东财，看互联网券商争霸史-220517

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逻辑一：东财早期用3年时间构筑3大流量基石，成功实现了3大流量变现模式。

2005-2007年，公司相继推出东方财富网、股吧、天天基金网，覆盖股民、基民以及关注财经新闻的人群，为公司构筑了坚固的流量基石。

此后，公司变现模式开启了1.0-3.0的升级之路。

逻辑二：基金销售和证券业务已经成为公司支柱业务，财富管理是公司发展必由之路。

1）公司通过佣金战、导流实现了基金销售业务、证券零售业务的快速增长。

但目前佣金率可降空间已经不大，未来公司业绩增长主要靠客户数的增长（当然也许与当年市场行情有关）。

目前东财向证券导流的客户占比不到50%，提升空间仍大；此外，公司app用户数仍处爬升阶段，用户基数仍在扩大。

2）公司加码研究所业务扩大市场影响力，提升财富管理专业能力。

逻辑三：在佣金率跌至冰点的当下，互联网转型已成传统券商必然选择。

然而缺乏互联网思维及运营能力又成为其转型的最大阻力，目前越来越多券商选择与科技公司合作。

而金融监管趋严、反垄断背景下，无法获得相关金融牌照的互联网公司亦只能通过此方法涉足相关领域，分享行业红利的同时，响应国家号召为金融行业进行科技赋能。

逻辑四：互联网公司获取金融牌照难度加大，拥有高价值金融牌照的互联网公司更有溢价。

券商综合牌照已停发16年。

2015年东方财富通过收购西藏同信证券拥有1张，时隔近7年，指南针成为我国第2家拥有全牌照券商的互联网公司。

盈利预测及投资建议：我们认为，互联网金融监管持续收紧的当下，拥有金融牌照的互联网公司将有更高溢价。

而相较传统券商，互联网公司在流量积累、营销模式、运营策略等多方面都具有明显优势。

重点推荐，1）我国第1家互联网券商东方财富（300059.SZ）（与非银组联合覆盖），持续践行“零售+财富管理”战略；2）我国第2家互联网券商指南针（300803.SZ）（与非银组联合覆盖），22Q1业绩超预期，收购网信证券开启全新增长曲线；3）流量beta龙头同花顺（300033.SZ），持续加大研发夯实护城河，董事长首次增持彰显长期信心。

风险提示：1）市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）网信证券尚未完成工商变更风险。