海通国际-蓝特光学-688127-韩系模组厂重启潜望式项目推进-220516

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韩系模组厂近日重新启动量产准备工作。

北美大客户为推进潜望式设计，去年开始便先后与微棱镜、镜头、模组等供应链做量产准备工作，但3月初韩系模组厂因良率问题已暂停推进，大客户随即寻求大陆供应链展开接洽。

我们近期的调研显示，韩系模组厂日前接到大客户通知，项目已重新启动，相应的镜头(1G3P)、传感器(IMX913)和变焦倍率(5倍）已大致定案。

北美大客户推进潜望式设计的合理性：1）目前北美大客户是主流智能机品牌中唯一一家未有潜望式设计的厂商；2）为寻求新的变化，在22年机型48M像素上更进一步，23年机型使用潜望式设计或为较优选项，用以大幅提升长焦变焦能力。

玻璃非球面步入高速增长期。

1Q22公司玻璃非球面实现收入0.30亿元，+71%YoY（21年玻璃非球面毛利率已回升至40%，我们预期22年仍将稳中有升）。

公司玻璃非球面透镜产能稀缺，Maxell订单转移及激光雷达品牌厂商订单加持继续验证“公司有望持续受益车载镜头与激光雷达玻璃非球面外协需求”。

根据测算，22年公司来自玻璃非球面收入有望实现翻倍增长（其中车载镜头与车载激光雷达总收入占比由21年30-40%提升至22年约40-50%），同时23年有望继续维持高速增长。

目标价28.6元/股，维持“优于大市”评级。

当前北美大客户推进潜望式设计意愿强烈，公司作为长条棱镜的核心供应商（份额约50%），业绩弹性有望于23年开始显现。

公司当前负面因素基本落地，玻璃非球面受车载光学行业拉动也将迎来中高速增长，此外公司传统棱镜也在受益下游客户的快速扩张，基于此我们给予公司PE（23年）估值60倍（原为2023年50倍PE），以进一步反映大客户项目落地潜在预期的增强。

然鉴于新项目将相应增加研发费用，我们相应调整盈利预测，预计22/23年归母净利润分别为1.27/1.92亿元（不考虑北美大客户影响下，变动幅度分别为-17%/-15%）。

综上，公司目标价为28.6元/股（前值为28.0元/股，上修2%），维持“优于大市”评级。

风险提示：1）玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险；2）苹果潜望式设计推迟或取消的风险。