东方证券-中芯国际-688981-季报点评：单季营收及毛利率再创新高，全年指引强劲-220515

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事件：公司发布22年一季报。

单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲。

公司Q1营收119亿元，同比增长63%，环比增长16%，营收表现符合预期。

实现归母净利润28.4亿元，同比增长175%。

Q1毛利率41.2%（国际会计准则下40.7%），远超此前36%-38%的指引，主要由于1）疫情影响天津、深圳工厂程度低于预期；2）公司延后工厂岁修至Q2。

展望Q2，考虑岁修及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响，公司预计销售收入环比增长1%-3%，毛利率在37%-39%区间。

全年来看，公司预计22年销售收入增速好于代工行业平均值，毛利率好于年初预期（年初预期为高于21年毛利率水平）。

产能进一步扩充，产能利用率维持高位。

公司22Q1产能为64.9万片等效8英寸晶圆，环比提升4.5%，在公司持续耕耘的多元化客户和多产品平台的双储备效应下，产能利用率持续满载。

公司Q1资本开支约55亿元，全年计划资本开支约321亿元，较21年进一步提升，主要用于推进老厂扩建及三个新厂项目。

目前上海临港新区10万片/月的28nm及以上12英寸晶圆代工产线已于年初开建，北京和深圳的新厂稳步推进，预计22年底投入生产，助力公司产能倍增。

产品结构持续优化，带动ASP稳步提升。

当前半导体步入结构性缺货行情，物联网、电动车、中高端模拟IC等增量市场存较大结构性产能缺口，公司顺应行业趋势，智能手机占比下降，智能家居、其它类晶圆收入合计占比48%，环比提升3pct。

受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动，一季度单片晶圆ASP（约当8英寸片）达到926美元，环比进一步增长13%。

此外公司12英寸收入占比持续提升，Q1占比近67%，同比提升5pct，环比提升2pct。

公司产出边际效益不断提升，进一步夯实技术护城河。

我们预测公司22-24年归母净利润分别为112/128/148亿元（原22-23年预测分别为94.4/110.6亿元，主要上调营收及毛利率预测），采用DCF估值法，给予64.13元目标价，维持买入评级。

风险提示产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。